50ETF期權(quán)上市兩年多了,市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn),成交量也還可以,截至2017年2月底,投資者賬戶總數(shù)為208844戶(經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶賬戶總數(shù)為208685戶)。現(xiàn)在連豆粕期貨期權(quán)及白糖期貨期權(quán)都上市了,也會(huì)引起更多的投資者開(kāi)始關(guān)注。對(duì)于期權(quán)工具來(lái)說(shuō),這僅僅只是一個(gè)開(kāi)始。
市面上的期權(quán)書(shū)籍很多,本書(shū)寫作風(fēng)格可能與其他書(shū)籍有較大差異。本書(shū)包含期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)及期權(quán)做市等內(nèi)容。期權(quán)場(chǎng)內(nèi)自動(dòng)化做市及場(chǎng)外期權(quán)做市也是從業(yè)者迫切想了解的知識(shí),針對(duì)這一點(diǎn),做市交易也是本書(shū)的一個(gè)重點(diǎn)。
本書(shū)案例大部分以50ETF期權(quán)為主,商品期權(quán)的案例還比較缺乏,待國(guó)內(nèi)商品期貨期權(quán)運(yùn)行一段時(shí)間后,再行添加和修改。對(duì)期貨不熟悉的讀者,可能閱讀有關(guān)章節(jié)會(huì)覺(jué)得難懂,主要是因?yàn)閷?duì)期現(xiàn)結(jié)構(gòu)不熟悉,以及股票交易者平常接觸不到這些概念,不過(guò)2015年下半年股指期貨的大幅貼水使得部分投資者對(duì)基差和升貼水這一概念有所了解。對(duì)于期權(quán)特別是商品期貨期權(quán)來(lái)說(shuō),這一概念極其重要,建議讀者對(duì)第1章的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)知識(shí)多給予關(guān)注,然后再去了解期權(quán)。
目前券商和期貨公司都已經(jīng)開(kāi)展了場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù),在這之前,比如東方航空的案例,給一些人的印象是場(chǎng)外期權(quán)就是對(duì)賭。不過(guò)金融危機(jī)后,復(fù)雜期權(quán)業(yè)務(wù)也逐漸不受客戶歡迎。其實(shí)簡(jiǎn)單的場(chǎng)外期權(quán)并不是對(duì)賭,期權(quán)也給企業(yè)提供了更多的風(fēng)險(xiǎn)管理選擇。產(chǎn)業(yè)鏈的公司盈利并不意味著場(chǎng)外做市商就會(huì)虧損,做市商可以通過(guò)對(duì)沖轉(zhuǎn)移自己的風(fēng)險(xiǎn),從而為產(chǎn)業(yè)鏈的需求提供服務(wù)。不過(guò)目前券商和期貨公司的這些業(yè)務(wù)也比較簡(jiǎn)單,由于缺乏場(chǎng)內(nèi)期權(quán)對(duì)沖,單純用Delta對(duì)沖實(shí)在是一件費(fèi)力不討好的事情,Delta到底用多少,更多是一種主觀判斷。這和國(guó)外的做市對(duì)沖還是很有差別的。不過(guò)有總比沒(méi)有好,給企業(yè)提供了更多的選擇,而且市場(chǎng)是需要逐步完善的。
為了顧及書(shū)中內(nèi)容的全面性,我們對(duì)基礎(chǔ)知識(shí)仍然做了介紹。但我們對(duì)希臘參數(shù)Delta、Gamma、Vega等從新的視角即“預(yù)期分解”的角度去解釋,更切合一線的交易人員去理解期權(quán)的希臘參數(shù)。本書(shū)涉及各類投資者在期權(quán)交易上會(huì)采取的策略,了解市場(chǎng)上各類玩家的交易邏輯,比如對(duì)期權(quán)做市商邏輯的理解,有助于各類投資者更好地認(rèn)知市場(chǎng)從而優(yōu)化交易策略。
投資者沒(méi)有必要按順序閱讀本書(shū),直接根據(jù)自己的需要查看相關(guān)章節(jié)選擇性閱讀即可。對(duì)于大部分讀者來(lái)說(shuō),可能只需要讀前兩章及商品期權(quán)部分,其他章節(jié)供查閱。
本書(shū)第1版原是參加中國(guó)金融期貨交易所期權(quán)投資者教育產(chǎn)品大賽的書(shū)籍,并且獲得了交易所獎(jiǎng)項(xiàng),在此向中金所表示感謝。本書(shū)第1版也得到了很多讀者的反饋,在此一并表示感謝。但由于發(fā)行數(shù)量較少,絕大部分讀者可能都沒(méi)有閱讀過(guò)這本書(shū)。經(jīng)修訂后,本書(shū)第2版遲至今日才交給出版社,在此也對(duì)編輯表示歉意。書(shū)中可能有不少遺漏之處,歡迎讀者批評(píng)指正,將反饋內(nèi)容發(fā)送到郵箱13661331131@qq.com,在此表示感謝。
徐正平
2017.3.24
徐正平,曾先后擔(dān)任過(guò)期貨公司研究員、期貨公司研究所負(fù)責(zé)人,并曾借調(diào)期貨交易所做場(chǎng)外衍生品方面工作。現(xiàn)負(fù)責(zé)某現(xiàn)貨企業(yè)的期現(xiàn)交易業(yè)務(wù),同時(shí)兼中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)期權(quán)分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。期權(quán)著作獲得中金所投資者教育銀獎(jiǎng),并得到很多行業(yè)內(nèi)人士的極高評(píng)價(jià)。
第1章 期權(quán)市場(chǎng)基礎(chǔ) 1
1.1 衍生品的作用及發(fā)展 3
1.2 期權(quán)基本知識(shí) 6
1.2.1 期權(quán)術(shù)語(yǔ) 7
1.2.2 期權(quán)價(jià)格的影響因素 14
1.2.3 賣出期權(quán)(義務(wù)倉(cāng))保證金制度 17
1.2.4 期權(quán)時(shí)間價(jià)值收斂為0的過(guò)程 20
1.3 期權(quán)平價(jià)關(guān)系 23
1.4 參考知識(shí):期現(xiàn)結(jié)構(gòu)介紹 28
1.4.1 期現(xiàn)結(jié)構(gòu)升貼水的形成原因 31
1.4.2 期現(xiàn)價(jià)格收斂過(guò)程 36
1.4.3 期權(quán)與期現(xiàn)結(jié)構(gòu)相關(guān)的一些概念 38
第2章 期權(quán)基本策略(上) 42
2.1 買入單個(gè)期權(quán)(權(quán)利倉(cāng)) 45
2.1.1 期權(quán)的時(shí)間特征和杠桿特征 45
2.1.2 中長(zhǎng)周期趨勢(shì)交易者 56
2.1.3 短中周期交易者 75
2.1.4 期權(quán)價(jià)格的中途波動(dòng)――期權(quán)短期套保的缺點(diǎn) 89
2.1.5 投資者案例:為了忘卻的紀(jì)念,買特斯拉期權(quán)的悲慘經(jīng)歷 92
2.1.6 索羅斯基金的期權(quán)頭寸 96
2.1.7 康寶萊大戰(zhàn) 99
2.2 賣出單個(gè)期權(quán)(義務(wù)倉(cāng)) 104
2.2.1 賣出看漲期權(quán) 104
2.2.2 備兌賣出 113
2.2.3 賣出認(rèn)沽期權(quán)――接貨策略 117
2.2.4 巴菲特與史玉柱賣出看跌期權(quán) 120
2.3 跨式組合和寬跨式組合 124
2.4 認(rèn)購(gòu)期權(quán)垂直價(jià)差組合 131
2.5 認(rèn)沽期權(quán)垂直價(jià)差組合 139
2.6 概率與交易 143
2.6.1 衍生品交易的兩個(gè)預(yù)期 143
2.6.2 期權(quán)交易的概率問(wèn)題 145
2.6.3 初入50ETF期權(quán)市場(chǎng)的一個(gè)投資者的交易案例 151
第3章 期權(quán)基本策略(下) 157
3.1 期權(quán)兩大無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利關(guān)系 157
3.2 蝶式組合和鷹式組合 160
3.2.1 盈虧平衡圖分析 161
3.2.2 行權(quán)價(jià)間隔擴(kuò)大比較 163
3.2.3 蝶式組合與垂直價(jià)差組合比較 164
3.2.4 鷹式組合 166
3.2.5 蝶式組合和鷹式組合的比較 167
3.2.6 小結(jié) 169
3.3 時(shí)間價(jià)差組合 171
3.4 區(qū)間組合和領(lǐng)子組合 174
3.5 頭寸調(diào)整 180
第4章 BSM公式和動(dòng)態(tài)對(duì)沖 183
4.1 動(dòng)態(tài)對(duì)沖與靜態(tài)對(duì)沖 186
4.2 期權(quán)價(jià)格影響因素的量化――BSM公式 189
4.3 波動(dòng)率 190
4.4 期權(quán)價(jià)格分解 196
4.5 希臘參數(shù) 203
4.5.1 Delta 204
4.5.2 Gamma 209
4.5.3 Theta 211
4.5.4 Vega 214
4.5.5 其他參數(shù) 217
4.6 希臘參數(shù)應(yīng)用注意點(diǎn) 218
4.7 股票期權(quán)定價(jià)模型參數(shù) 220
4.8 附錄故事:利用動(dòng)態(tài)對(duì)沖獲利的前輩們 226
第5章 期權(quán)做市 232
5.1 做市商制度基礎(chǔ)知識(shí) 234
5.1.1 做市商制度的發(fā)展 234
5.1.2 做市商的盈利模式 236
5.1.3 做市商報(bào)價(jià)模式 240
5.1.4 感受供需 247
5.2 期權(quán)做市步驟 248
5.2.1 期權(quán)做市:隱含波動(dòng)率報(bào)價(jià) 248
5.2.2 期權(quán)做市:Delta動(dòng)態(tài)對(duì)沖 257
5.2.3 期權(quán)做市:Delta對(duì)沖后Gamma-Theta權(quán)衡及Vega權(quán)衡 260
5.2.4 期權(quán)做市:其他(如到期日)情況 264
5.3 附錄:美國(guó)最大做市商KCG公司折戟 266
第6章 自動(dòng)化與高頻交易 272
6.1 高頻交易介紹 273
6.2 套利及美國(guó)NMS制度 277
6.2.1 套利 277
6.2.2 美股NMS制度:分割的市場(chǎng) 279
6.3 具體做市時(shí)訂單排隊(duì)優(yōu)先權(quán) 283
6.3.1 排隊(duì)優(yōu)先權(quán)――訂單類型 283
6.3.2 排隊(duì)優(yōu)先權(quán)――最小變動(dòng)價(jià)位美分以下報(bào)價(jià)(Sub-Penny) 286
6.3.3 排隊(duì)優(yōu)先權(quán)――速度 289
6.3.4 黑池 291
6.3.5 訂單操縱(虛假訂單) 294
6.4 高頻交易在外匯債券領(lǐng)域的應(yīng)用和探討 295
第7章 場(chǎng)外期權(quán) 298
7.1 常見(jiàn)產(chǎn)品:障礙期權(quán)、二元期權(quán)、一攬子期權(quán) 300
7.1.1 美式障礙期權(quán) 300
7.1.2 安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)與“索羅斯”們的障礙期權(quán) 304
7.1.3 二元期權(quán) 306
7.1.4 一攬子期權(quán)與巴菲特 309
7.1.5 國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品 314
7.2 場(chǎng)外期權(quán)與做市商業(yè)務(wù) 316
7.2.1 場(chǎng)外期權(quán)介紹 316
7.2.2 場(chǎng)外市場(chǎng)做市商業(yè)務(wù) 318
7.3 東方航空?qǐng)鐾庋苌钒咐饰?322
7.4 套保爭(zhēng)論及企業(yè)套保實(shí)踐常見(jiàn)誤區(qū) 332
7.5 Accumulator 338
7.6 TARN 343
第8章 波動(dòng)率與交易理念 347
8.1 波動(dòng)率與交易周期及時(shí)代(交易周期,節(jié)奏,時(shí)代) 348
8.2 交易策略與框架 352
8.3 杠桿與風(fēng)險(xiǎn),集中與分散 355
8.4 基本面與技術(shù)分析(是對(duì)象還是邏輯,是現(xiàn)實(shí)還是預(yù)期) 357
8.5 知與行,交易心理,系統(tǒng)缺陷 361
8.6 人,量化,自動(dòng)化 365
8.7 附錄案例:大獎(jiǎng)?wù)鲁砷L(zhǎng)記――西蒙斯:數(shù)學(xué),常識(shí),運(yùn)氣 368
第9章 商品期權(quán) 374
9.1 白糖和豆粕期權(quán)合約內(nèi)容介紹 374
9.2 商品期權(quán)交易簡(jiǎn)單介紹 377