特許經(jīng)營項目融資（常用的詞還有“公私合作（Public Private Partnership，PPP）”、“建設(shè) 經(jīng)營 移交（Build Operate Transfer，BOT）”或“私營主動融資（Private Finance Initiative， PFI）”等，簡記作PPP/BOT）是最適用于基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、城鎮(zhèn)化和自然資源開發(fā)等大中型公共（含準(zhǔn)公共，下同）項目的重要融資、交付和管理模式，已經(jīng)在全世界得到廣泛應(yīng)用，并在我國得到重視和加快推廣。《特許經(jīng)營項目融資 PPP/BOT 資本結(jié)構(gòu)選擇》以PPP/BOT項目的資本結(jié)構(gòu)為核心，系統(tǒng)介紹PPP/BOT與資本結(jié)構(gòu)的含義、國際典型案例的資本結(jié)構(gòu)情況及我國現(xiàn)狀、資本結(jié)構(gòu)的影響因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇、債務(wù)水平的選擇等主要內(nèi)容。為使讀者更好地理解本書研究成果或從事相關(guān)課題的研究，本書還附上了作者在研究過程中使用的調(diào)查問卷和案例數(shù)據(jù)等內(nèi)容；為使讀者更好和更及時地把握PPP/BOT的理論、實踐和發(fā)展前沿，本書還精選收錄了王守清教授通過新浪實名微博發(fā)布的相關(guān)信息。
《特許經(jīng)營項目融資 PPP/BOT 資本結(jié)構(gòu)選擇》章節(jié)之間邏輯關(guān)系強(qiáng)，研究思路清晰，內(nèi)容深入，成果實用。因此本書既可作為高校相關(guān)專業(yè)研究生和高年級本科生所學(xué)相關(guān)課程的輔助教材，又可作為各種中高級管理人員培訓(xùn)班有關(guān)投融資與資本運(yùn)作課程的講義，特別適合作為基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、城鎮(zhèn)化和自然資源開發(fā)項目投融資相關(guān)業(yè)界人員的實務(wù)參考用書。本書全面梳理和構(gòu)建出PPP/BOT項目資本結(jié)構(gòu)選擇的框架，將極大提高私人方（發(fā)起人）、公共方（政府）、放貸方（銀行）等方面的項目運(yùn)作效率，促進(jìn)實現(xiàn)各方的最佳價值。
改革開放以來，特別是黨的十八屆三中全會對全面深化改革作出重大部署后，特許經(jīng)營項目融資或公私合作（簡記作PPP/BOT）成為了政府、實業(yè)、金融、教育等各界的熱門話題。PPP/BOT已經(jīng)在全球各國，包括英國、加拿大、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家和眾多發(fā)展中國家得到了廣泛應(yīng)用，涉及基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、自然資源等領(lǐng)域的各種項目，為降低公共部門財政支出壓力、提升公共產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量和效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及社會發(fā)展起到了重要作用。采用PPP/BOT，可以充分發(fā)揮公共部門和私營部門的各自優(yōu)勢，在我國當(dāng)前全面深化改革、推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和地方政府債務(wù)壓力加大的特殊背景下，PPP/BOT將成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的一項重要舉措。2013年7月，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，專題研究推進(jìn)政府向社會力量購買公共服務(wù)，同年9月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于政府向社會力量購買服務(wù)的指導(dǎo)意見》，同年11月黨的十八屆三中全會正式確定“特許經(jīng)營”、“支持非公有制經(jīng)濟(jì)”、“推進(jìn)公共資源配置市場化”、“混合所有制經(jīng)濟(jì)”等核心內(nèi)容，由此，PPP/BOT已受到了中央、全國人大、發(fā)改委、財政部、住建部和交通部等更高、更廣層面的重視。很多專家認(rèn)為，出于新一屆政府對PPP的深刻理解和強(qiáng)力推進(jìn)，2014年是我國PPP的探路之年，2015年則將成為我國PPP實踐的元年。
對于采用PPP/BOT模式的項目，一般具有投資額度大、資本集中度高、投資期限長且投資回報一般不高、參與方較多且各方利益常不一致等特征，要充分吸引私營資本、社會資本的參與，由于資本的逐利性，項目資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計和選擇是關(guān)鍵要素之一。PPP/BOT項目公司資本結(jié)構(gòu)的選擇直接關(guān)系到項目的實施效率，其基本考慮是: 公共部門和私營部門如何準(zhǔn)確把握資本結(jié)構(gòu)的影響因素，合理確定一個項目的主辦人（如私營投資者），合理確定項目公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)水平，以最大發(fā)揮私營資本的最佳價值和提高項目的實施效率。但是，如何選擇項目的資本結(jié)構(gòu)，如何最大化發(fā)揮各方的能動性，國內(nèi)外還沒有系統(tǒng)性的研究，大多在實際應(yīng)用中根據(jù)具體項目情況及時判斷和確定。我國基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)等的建設(shè)需求龐大，隨著我國政府對PPP/BOT模式更大幅度的認(rèn)可和推廣，對于項目資本結(jié)構(gòu)選擇的問題作系統(tǒng)深入了解，將極大提高私營部門（主辦人）、公共部門（政府）和金融機(jī)構(gòu)（如銀行、保險機(jī)構(gòu)）等方面的項目運(yùn)作效率，促進(jìn)實現(xiàn)各方的最佳價值。〖1〗特許經(jīng)營項目融資（PPP／BOT）： 資本結(jié)構(gòu)選擇前言〖2〗基于上述背景，本書是針對PPP/BOT項目資本結(jié)構(gòu)選擇進(jìn)行的專題研究，是繼王守清教授和柯永建博士所著同類暢銷書《特許經(jīng)營項目融資（BOT、PFI和PPP）》、《特許經(jīng)營項目融資（PPP）: 風(fēng)險分擔(dān)管理》的姊妹篇。本書第二作者王守清教授是我國最早從事PPP/BOT相關(guān)研究的學(xué)者之一，從1996年師從國際PPP/BOT著名學(xué)者Robert L.K. Tiong教授做專題博士后研究開始至今，一直專注于PPP/BOT的研究和教學(xué)工作，共發(fā)表300多篇論文，在1998—2008年間參與發(fā)表的PPP論文數(shù)列全球第3，論文總被引用率或單篇論文被引用率列全球第2，4篇論文進(jìn)入被引用率全球前11，2篇論文進(jìn)入2008—2013年全球唯一項目管理相關(guān)SSCI期刊IJPM引用率最高論文榜，1篇論文進(jìn)入1996—2014年美國土木工程師學(xué)會SCI/EI期刊JIS引用率最高論文榜；特別是2003年歸國任教于清華大學(xué)后，一直致力于傳播PPP/BOT的理論與實務(wù)知識，在業(yè)界講課上千場，策劃和(或)主辦4次PPP/BOT國際論壇，參與了很多項目的研討或咨詢。本書第一作者盛和太博士是王守清教授指導(dǎo)的博士研究生，其在攻讀博士學(xué)位之前及期間，一直從事基礎(chǔ)設(shè)施投融資和房地產(chǎn)金融等相關(guān)工作，實務(wù)經(jīng)驗豐富。本書的選題及研究，就是基于盛和太的博士學(xué)位論文改編而成。全書以“PPP/BOT”和“資本結(jié)構(gòu)”為核心，系統(tǒng)介紹了相關(guān)概念的內(nèi)涵、國際典型案例的應(yīng)用情況及我國的現(xiàn)狀、資本結(jié)構(gòu)的影響因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇、債務(wù)水平的選擇等主要內(nèi)容，并輔以實際案例進(jìn)行了分析和驗證。全書的結(jié)構(gòu)和主要內(nèi)容如下:
本書首先通過文獻(xiàn)調(diào)研、理論研究和國際典型案例分析，系統(tǒng)總結(jié)了PPP/BOT項目資本結(jié)構(gòu)選擇的研究背景、現(xiàn)狀和不足，梳理了PPP/BOT項目資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，歸納了國際PPP/BOT項目資本結(jié)構(gòu)選擇的特點(diǎn)、經(jīng)驗和教訓(xùn)，在此基礎(chǔ)上，指出PPP/BOT項目的資產(chǎn)特征與主辦人能力需求、影響因素、投融資行為、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)水平等，是本書研究PPP/BOT項目資本結(jié)構(gòu)選擇的重點(diǎn)。
其次，通過文獻(xiàn)調(diào)研、國內(nèi)典型案例分析、問卷調(diào)研等，調(diào)查了我國PPP/BOT項目資本結(jié)構(gòu)選擇的實際情況，總結(jié)了不同項目類型對主辦人關(guān)鍵能力需求的差異，指出了對PPP/BOT項目公司而言，金融機(jī)構(gòu)和政府的態(tài)度、確保股東控股地位、控制財務(wù)風(fēng)險和平衡委托代理成本等是資本結(jié)構(gòu)選擇的重要影響因素，同時指出了我國債務(wù)融資渠道單一、權(quán)益資本短缺、直接融資渠道受限等現(xiàn)狀，這些結(jié)論，為后續(xù)研究PPP/BOT項目公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)水平奠定了基礎(chǔ)。
之后，本書重點(diǎn)研究了資本結(jié)構(gòu)之“股權(quán)結(jié)構(gòu)”和“債務(wù)水平”兩方面內(nèi)容: 通過梳理PPP/BOT項目的潛在股東構(gòu)成，基于委托代理理論的一般原理，推導(dǎo)出了3類典型項目（固定資產(chǎn)投資類、核心設(shè)備技術(shù)類、綜合運(yùn)營管理類）在2個階段（發(fā)起階段、運(yùn)營階段）合理股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇和調(diào)整的“兩階段法”；通過梳理PPP/BOT項目的基本債務(wù)特征，基于財務(wù)原理、AHP思路和熵權(quán)理論，提出了主辦人、公共部門和放貸方等3方利益目標(biāo)下的資本結(jié)構(gòu)之債務(wù)水平的“四步動態(tài)法”選擇流程，即“提出初步方案—篩出建議可行方案—綜合評價最優(yōu)方案—動態(tài)調(diào)整與優(yōu)化”的四步動態(tài)化流程。
最后，綜合上述研究成果，本書構(gòu)建了一套相對完整和系統(tǒng)的“五項程序法”資本結(jié)構(gòu)選擇框架，即“評估影響因素—確定股權(quán)結(jié)構(gòu)—確定債務(wù)水平—調(diào)整優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)—調(diào)整優(yōu)化債務(wù)水平”的五項程序性工作。為提高研究的可應(yīng)用性，本書還總結(jié)了具有可操作性的資本結(jié)構(gòu)選擇和政策優(yōu)化建議，如合理調(diào)整我國的資本金制度，特別是對資本金比例的限制等。
為方便讀者更好地理解本書成果或從事相關(guān)課題的研究，在本書的最后，還附上了作者在研究過程中使用的相關(guān)問卷、案例數(shù)據(jù)等內(nèi)容；為方便讀者更好地把握PPP/BOT的理論、實踐和發(fā)展前沿知識，本書還精選摘錄了王守清教授發(fā)布的有關(guān)新浪微博并進(jìn)行了分類，主要涵蓋了PPP/BOT的相關(guān)概念、成功要素、風(fēng)險管理、評估與實施、監(jiān)管、優(yōu)缺點(diǎn)、國內(nèi)外異同及其與BT和城鎮(zhèn)化關(guān)系等，由于微博信息簡短，可以簡明扼要地體現(xiàn)和突出王守清教授關(guān)于PPP/BOT的鮮明觀點(diǎn)，利于讀者把握精髓、深入思考。
本書在資料收集、問卷調(diào)研、專家訪談和研究過程中得到了學(xué)術(shù)界、實業(yè)界、政府及律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)等的眾多有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、專家、學(xué)者、同仁和作者同事、同學(xué)、親朋好友，以及清華大學(xué)出版社張占奎編輯等的大力支持和幫助，在此特致誠摯感謝。由于作者理論水平和實踐經(jīng)驗所限，書中不妥和錯誤之處在所難免，歡迎各位讀者批評指正。
盛和太 王守清
2014年12月于北京
1概述1
1.1特許經(jīng)營項目融資概述1
1.1.1特許經(jīng)營項目融資的常用概念1
1.1.2PPP/BOT的廣泛應(yīng)用3
1.1.3PPP/BOT項目公司與常規(guī)公司的區(qū)別6
1.1.4投融資結(jié)構(gòu)是PPP/BOT項目的核心8
1.2資本結(jié)構(gòu)概述9
1.2.1公司資本結(jié)構(gòu)9
1.2.2PPP/BOT項目的資本結(jié)構(gòu)10
1.2.3目前研究的主要不足18
1.3本書重點(diǎn)探討的內(nèi)容18
1.3.1范圍與目標(biāo)18
1.3.2主要內(nèi)容19
1.3.3研究意義20
1.4研究方案與技術(shù)路線21
1.4.1研究方案21
1.4.2技術(shù)路線23
1.5本書結(jié)構(gòu)安排24
2PPP／BOT資本結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)25
2.1公共產(chǎn)品理論25
2.1.1公共產(chǎn)品主要分類25
2.1.2公共產(chǎn)品主要供給26
2.2特許經(jīng)營項目融資理論26
2.2.1特許經(jīng)營項目融資的特征與關(guān)鍵27
2.2.2特許經(jīng)營項目融資和公司融資28
2.2.3項目的參與方和主辦人29
2.3資本結(jié)構(gòu)理論30
2.4委托代理理論31
2.4.1理論的假設(shè)與前提31
2.4.2基本邏輯與主要觀點(diǎn)31
2.5多目標(biāo)決策與層次分析和熵權(quán)原理32
2.5.1多目標(biāo)決策32
2.5.2層次分析法32
2.5.3熵權(quán)原理與求解33
2.6本章小結(jié)35
3國際典型PPP／BOT項目的資本結(jié)構(gòu)選擇36
3.1典型PPP/BOT案例的選擇36
3.2資本結(jié)構(gòu)選擇要素分析38
3.2.1項目類型、資產(chǎn)特征與能力需求分析38
3.2.2項目的主辦人構(gòu)成分析39
3.2.3主辦人利益目標(biāo)、責(zé)任與權(quán)益比例分析40
3.2.4債本比例與債務(wù)資金來源分析41
3.2.5股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整情況分析43
3.3其他案例分析44
3.4本章小結(jié)45
4我國PPP／BOT項目資本結(jié)構(gòu)選擇現(xiàn)狀46
4.1調(diào)研問卷設(shè)計46
4.1.1能力需求調(diào)研問卷46
4.1.2資本結(jié)構(gòu)影響因素調(diào)研問卷51
4.1.3融資行為調(diào)研問卷55
4.2問卷調(diào)研方案56
4.2.1問卷調(diào)研程序56
4.2.2問卷調(diào)研對象56
4.3主辦人能力需求分析57
4.3.1數(shù)據(jù)分析思路57
4.3.2能力需求差異分析58
4.3.3與國內(nèi)外案例比較分析61
4.4資本結(jié)構(gòu)影響因素分析63
4.4.1數(shù)據(jù)分析思路63
4.4.2資本結(jié)構(gòu)影響因素分析63
4.4.3調(diào)研結(jié)果與既有理論和文獻(xiàn)比較64
4.5項目公司融資行為分析66
4.5.1數(shù)據(jù)分析思路66
4.5.2融資方式使用頻率分析67
4.5.3資金來源渠道頻率分析68
4.5.4目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)債務(wù)水平分析69
4.5.5與國內(nèi)外案例比較分析70
4.6本章小結(jié)71
5基于委托代理理論的PPP／BOT項目股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇72
5.1項目公司潛在股東構(gòu)成分析72
5.1.1潛在股東類型分析72
5.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)案例借鑒74
5.1.3潛在股東構(gòu)成梳理76
5.2固定資產(chǎn)投資類項目股權(quán)結(jié)構(gòu)分析76
5.2.1發(fā)起階段的股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇77
5.2.2運(yùn)營階段的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整81
5.3核心設(shè)備技術(shù)類項目股權(quán)結(jié)構(gòu)分析85
5.3.1發(fā)起階段的股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇85
5.3.2運(yùn)營階段的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整89
5.4綜合運(yùn)營管理類項目股權(quán)結(jié)構(gòu)分析92
5.4.1發(fā)起階段的股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇92
5.4.2運(yùn)營階段的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整94
5.5某BOT養(yǎng)老項目股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇應(yīng)用說明95
5.5.1項目介紹95
5.5.2基本特點(diǎn)及運(yùn)作模式96
5.5.3股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇及調(diào)整96
5.6本章小結(jié)98
6多目標(biāo)下PPP／BOT項目的債務(wù)水平選擇100
6.1資本結(jié)構(gòu)債務(wù)水平特征100
6.1.1基本特征表現(xiàn)100
6.1.2資本結(jié)構(gòu)債務(wù)水平經(jīng)驗區(qū)間103
6.1.3我國項目資本金制度104
6.2資本結(jié)構(gòu)債務(wù)水平選擇的框架思路105
6.2.1各方利益目標(biāo)與關(guān)鍵指標(biāo)分析105
6.2.2資本結(jié)構(gòu)債務(wù)水平確定流程111
6.3某BOT高速公路項目資本結(jié)構(gòu)債務(wù)水平選擇應(yīng)用113
6.3.1項目基本情況113
6.3.2第一步: 綜合提出初步建議方案113
6.3.3第二步: 篩選提出可行建議方案114
6.3.4第三步: 綜合評價選擇最優(yōu)方案116
6.3.5第四步: 后續(xù)監(jiān)控調(diào)整優(yōu)化117
6.4PPP/BOT項目資本結(jié)構(gòu)選擇框架117
6.5本章小結(jié)118
7資本結(jié)構(gòu)選擇的案例分析與啟示119
7.1國家體育場項目主辦人聯(lián)合體選擇119
7.1.1基本情況119
7.1.2聯(lián)合體投標(biāo)情況119
7.1.3運(yùn)營管理模式調(diào)整120
7.1.4主要啟示121
7.2某市環(huán)線公路項目資本結(jié)構(gòu)安排121
7.2.1基本情況121
7.2.2聯(lián)合體合作模式122
7.2.3主要啟示123
7.3某污泥廠失敗案例分析123
7.3.1基本情況123
7.3.2資本結(jié)構(gòu)相關(guān)討論124
7.3.3主要啟示125
7.4本章小結(jié)125
8結(jié)論與建議127
8.1主要結(jié)論與創(chuàng)新點(diǎn)127
8.2研究的局限性130
8.3后續(xù)研究建議130
附錄A國際典型PPP／BOT項目案例資本結(jié)構(gòu)分析131
附錄B我國PPP／BOT項目案例資本結(jié)構(gòu)分析142
附錄CPPP／BOT項目資本結(jié)構(gòu)選擇研究調(diào)查問卷147
附錄D王守清教授有關(guān)PPP／BOT的經(jīng)典微博
摘錄153D.1PPP相關(guān)的基本概念153
D.2PPP的成功要素與風(fēng)險管理155
D.3PPP的監(jiān)管164
D.4PPP與城鎮(zhèn)化170
D.5國內(nèi)外PPP的異同與慣例171
D.6BT模式174
D.7PPP項目的選擇、評估與實施175
D.8PPP的優(yōu)缺點(diǎn)與雜談178
參考文獻(xiàn)183
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