投資體系的三個層級如下（如圖Ⅰ所示）。第一層級：系統(tǒng)性機會與系統(tǒng)性風險的識別。第二層級：資產(chǎn)配置與動態(tài)再平衡。第三層級：投資工具的使用。
在投資體系的三個層級中，越基礎的層級越簡單，同時也越重要。第一層級，決定了我們能不能賺錢；第二層級，決定了我們能不能安全、持久地賺錢；而第三層級，決定了我們能賺多少錢。投資體系的第一層級是系統(tǒng)性機會與系統(tǒng)性風險的識別。這是三個層級中最容易理解的部分，但同時也是三個層級中最為重要的部分。通常，我們所說的系統(tǒng)性機會，是指某個領域宏觀的、大范圍的、整體性的機會。就股票市場而言，系統(tǒng)性機會是指股市整體上存在巨大的機會，若你此時買下市場中的全部資產(chǎn)，未來將取得收益；系統(tǒng)性風險是指股市整體上存在巨大的風險，若你此時買下市場中的全部資產(chǎn)，未來將承受損失。同樣，對于其他任何市場或任何資產(chǎn)類別，系統(tǒng)性機會與系統(tǒng)性風險也有相同的含義。
例如，2014年的上證指數(shù)和2016年的香港恒生指數(shù)，就存在比較明確的系統(tǒng)性機會。這種系統(tǒng)性機會，并非只有在事后才能識別，事實上我們完全能夠在當下立刻判斷出市場是否正面臨系統(tǒng)性機會或系統(tǒng)性風險。識別的方法，就是估值。
這里所說的估值，絕不是復雜的數(shù)學模型。筆者在此承諾，本書不會出現(xiàn)艱深的數(shù)學知識。
估值，可以參考兩個非常簡單的指標——市盈率和市凈率。
1.市盈率（PriceEarningsRatio，縮寫為PE）
計算公式：每股股價÷每股收益，或總市值÷公司年度凈利潤。
2.市凈率（PriceBookValueRatio，縮寫為PB）
計算公式：每股股價÷每股凈資產(chǎn)，或總市值÷公司當前凈資產(chǎn)。
為什么參考“市盈率”和“市凈率”這兩個指標在實踐中如此有效？道理很簡單，因為現(xiàn)實世界本身就是這樣的。
這些年筆者接觸過大量投資者，除了少數(shù)職業(yè)投資者，做投資的人來自各行各業(yè)。一個有趣的現(xiàn)象是，投資者在現(xiàn)實世界中積累的智慧，很難在證券市場中得到有效的應用。企業(yè)家和會計師這兩個職業(yè)，在證券投資領域看上去似乎具有天然的優(yōu)勢，然而根據(jù)筆者的觀察，這兩個職業(yè)對投資并沒有幫助，會計師總是擔心公司做假，企業(yè)家往往對自己在某些領域的判斷力過度自信。讓人感到意外的是，工程師這個職業(yè)似乎對證券投資有或多或少的幫助，工程師的思維有時能幫助他們在繁復的系統(tǒng)中抓取到一些有助于盈利的因子。然而如果缺乏將證券市場與現(xiàn)實世界打通的洞見，這種對盈利因子的追求就很容易導致本末倒置，從而帶來更大的損失。
要做好證券投資，我們必須先弄清楚證券市場與現(xiàn)實世界的關系。股票，是上市公司的所有權，上市公司的本質(zhì)不是上市，而是公司！證券市場只不過是一個讓投資方和融資方交易更加方便的平臺而已。一家家上市公司就是一宗宗生意，從原理上說，全聚德與你家樓下的小飯館沒有區(qū)別，麗思卡爾頓酒店與學校門口的鐘點房也沒有區(qū)別。它們都是生意！買了某家上市公司的股票，你就成了它的股東，或者它的股東中的一個。
明白了這一點，接下來的內(nèi)容就很容易理解了。任何公司的股東想從公司中獲得回報，都有且只有兩種可行的方式：經(jīng)營和清算。對于投資者而言，同一家公司有兩種評估其價值的視角，即“經(jīng)營價值”和“清算價值”。
假設你某天買彩票中了大獎（買彩票是我能想到的最差的投資方式之一，恭喜你被上天選中了），作為一個謙卑、克己的合格現(xiàn)代人，你沒有把獎金用在毒品和賭博上。了不起！你過了第一關！同時，你又是一個懂得為未來做打算的人，不想把錢放在銀行，讓通貨膨脹腐蝕你的財富。于是你做出了決定，你要拿出獎金的一部分，去收購你家樓下的小餐廳。
接下來，你要如何考慮這件事呢？正常情況下，生意人的思維是這樣的：他要知道這家餐廳每年能賺多少錢，說得專業(yè)一點兒，就是每年能產(chǎn)生多少凈利潤。假設這家餐廳每年能盈利10萬元，那么你愿意花多少錢去收購它呢？這個問題沒有標準答案。通常收購一家公司的價格，會落在年均凈利潤的數(shù)倍到數(shù)十倍之間。這是一個評估公司價值的極重要的視角，它著眼于公司的“經(jīng)營價值”。
經(jīng)過幾次氣氛尷尬但還算順利的磋商，你成了這家店的主人，這花費了你60萬元。
三年過去了，這家店經(jīng)營得不好不壞，這幾年菜價和肉價不斷上漲，員工也要求你給他們漲工資。你心里很不情愿，當然，沒有人在乎你的感受。你從不關心電視里那些專家所說的什么人口紅利下降的言論，你的直觀感受就是，同樣的價格再也招不到幾年前那種五官端正、口齒伶俐的服務員小哥了。你的餐廳檔次雖然不高，但你也絕不想讓它跌入“蒼蠅館子”的行列，于是你花更多的錢，購買與以往同樣質(zhì)量的食材；花更多的錢，雇用同等素質(zhì)的員工。很多事情似乎都對你不利，不過沒關系。“我們不生產(chǎn)食物，我們只是食物的搬運工。”你這樣告訴你的顧客，然后上調(diào)了菜價。
你兢兢業(yè)業(yè)地經(jīng)營自己的生意，餐廳每年的盈利從10萬元增長到12萬元，跑贏了通貨膨脹一點點，你很欣慰。
天有不測風云，由于某種原因，你的餐廳所在的街道不能再進行餐飲類經(jīng)營了，你必須在短時間內(nèi)把餐廳關掉。根據(jù)估算，你的餐廳值錢的東西如下：一些七成新的桌椅板凳、一些白酒、廚房里完整的專業(yè)廚具和一份未到期的租約（根據(jù)合同約定，如果因不可抗力導致需要提前退租，你能夠收回一部分預付的房租）。這些就是餐廳里能變現(xiàn)的全部東西了，你用這些東西換回了20萬元現(xiàn)金。這就是評估公司價值的另一個重要視角，它著眼于公司的“清算價值”。
你心情很差。三年前你花60萬元買下這家餐廳，這三年之中，該餐廳總共為你貢獻了33萬元的凈利潤a，最后你將所有東西變賣，獲得了20萬元現(xiàn)金。經(jīng)過三年的辛苦勞作，你總共虧損7萬元！
為什么會這樣？你的運氣有點兒差。你中過大獎，如果運氣是守恒的，那么你這輩子的運氣恐怕已經(jīng)被用完了。當然，我們都知道運氣守恒定律是不科學的，過去的運氣不會影響未來的運氣。所以我還是得說你的運氣有點兒差，至少在這宗生意上是這樣的。然而更重要的是，這家餐廳你買貴了！一家每年盈利10萬元的街邊小店，你花了60萬元將它收入囊中，這不太明智。當然，由于你的第一桶金是天上掉下來的，沒有經(jīng)歷過正常的原始積累，犯一點兒小錯是正常的，就當是交學費吧。
在這個過程中，你至少學到了以下幾點：
1.用經(jīng)營價值和清算價值去評估同一家公司，可能會得出不同的結論。
2.經(jīng)營價值成立的前提是公司能夠永續(xù)經(jīng)營。
3.相比于經(jīng)營價值，清算價值更可靠。
在上述案例中，買家的主要錯誤在于沒有考慮經(jīng)營的風險。其實通過生活中的觀察我們很容易知道，一家小餐廳能夠持續(xù)經(jīng)營10年以上的情況是十分罕見的。根據(jù)統(tǒng)計，95%的創(chuàng)業(yè)公司從誕生到死亡的周期不超過5年。越小的公司越容易死，這是一個普遍規(guī)律。我們可以想象一下，10年以后，中國石油天然氣集團仍然存活的概率是多少？小區(qū)門口某家打印店仍然存活的概率又是多少？大公司與小公司的預期壽命相差很多，所以在用經(jīng)營價值（或者市盈率）去估值時，結果會相差很多。比如你去收購上述案例中每年盈利10萬元的小餐廳，花60萬元的代價（即6倍市盈率）顯然太高了。然而如果你收購的對象是全聚德、北京飯店、國貿(mào)商城這一級別的公司，即使給出的價格在10倍市盈率以上，也很難說是愚蠢的。存活能力越強的公司，經(jīng)營價值越高。
有趣的是，按照清算價值來評估的話，大公司和小公司的算法則毫無差異。中國石油天然氣集團的一包A4紙，和打印店的一包A4紙完全等價。相比于經(jīng)營價值，清算價值是一種更加保守的估值方法，它只在乎當下能夠得到的東西，不對未來做任何預期。
如果我們總是以低于清算價值的價格去購買資產(chǎn)，那么長期來看，虧損將是一個幾乎不可能完成的任務。在股市中，代表清算價值的指標是市凈率，如果市凈率小于1倍，就意味著這家公司的交易價格低于其凈資產(chǎn)，通常這也意味著它的交易價格低于其清算價值。a這個指標非常重要，請牢牢記住。
試想一下，如果你當年是用15萬元買下上述那家餐廳的，那么現(xiàn)在會是什么境況呢？也許你會覺得，世界上不可能有這種好事，而事實上這種事情是存在的，并且在證券市場中更加普遍。證券市場是個高度情緒化的市場，很多投資者根本不把上市公司當成生意來看待，股票明明是股，上市之后，卻成了票。這就導致證券市場估值的上下兩極比現(xiàn)實世界更加極端。有時我們會看到某些公司的市凈率高達幾十倍，而有時投資者卻能以0.7倍甚至0.5倍的市凈率買到優(yōu)質(zhì)公司的股權。更有甚者，在我國的香港市場，竟然還能批量出現(xiàn)市凈率低于0.3倍的大型民企、國企甚至央企的股票。投資者具體怎樣才能從這些極端的情況中獲利，之后的章節(jié)會對此進行詳細的介紹。
如果我們擁有了對系統(tǒng)性機會與系統(tǒng)性風險的識別能力，那么即使我們選股水平一般，不懂動態(tài)再平衡，也不會使用其他復雜的投資工具，長期來看也是有很大的概率可以賺到錢的。只不過如果我們僅達到這個級別，那么賺錢的過程會非常兇險和痛苦。接下來在投資體系的第二層級，我們就來詳細地說明如何將那些潛在的兇險與痛苦化于無形。
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