本書基于制度環(huán)境視角, 以2010—2014年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本, 實證檢驗制度環(huán)境對股價崩盤風(fēng)險的影響。
本書每篇文章探索了制度環(huán)境與創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險之間的關(guān)系研究，并得出了相關(guān)結(jié)論和建議，值得相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人士品讀。
股價崩盤指的是上市公司股票價格在毫無征兆的情況下，大幅度偏離自身正常價值而表現(xiàn)出的暴漲暴跌。股價的暴跌，因存在快速性、隱蔽性、傳染性，會直接影響上市公司價值、市場投資者收益以及實體經(jīng)濟發(fā)展，從而在近年來成為宏觀經(jīng)濟與微觀金融關(guān)注的熱點話題。由于中國創(chuàng)業(yè)板市場中創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市歷史較短，以及創(chuàng)業(yè)板上市公司自身所具備的高風(fēng)險與高收益，市場內(nèi)蘊含著更多的股價崩盤風(fēng)險。本書基于制度環(huán)境視角，以2010—2014年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，實證檢驗制度環(huán)境對股價崩盤風(fēng)險的影響。各章節(jié)主要研究內(nèi)容與研究結(jié)論如下：
第1章：緒論。作為本書的開篇，本章主要介紹研究背景與意義、研究內(nèi)容、研究方法與研究思路、創(chuàng)新之處，并對相應(yīng)的主要概念進(jìn)行界定。
第2章：理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述。本章主要對信息不對稱理論、委托代理理論、行為金融學(xué)理論、法與金融理論、投資者保護(hù)理論等進(jìn)行了梳理，并分別對基于信息隱藏視角的股價崩盤風(fēng)險研究、基于創(chuàng)業(yè)板上市公司視角的股價崩盤風(fēng)險研究、基于代理成本視角的股價崩盤風(fēng)險研究、基于管理層特征視角的股價崩盤風(fēng)險研究、基于制度環(huán)境視角的股價崩盤風(fēng)險研究進(jìn)行了綜述，為后文的研究提供相應(yīng)的理論依據(jù)與文獻(xiàn)支撐。
第3章：制度背景與現(xiàn)狀統(tǒng)計。本章在對產(chǎn)權(quán)制度改革、股權(quán)分置改革、減持約束制度、熔斷機制、證券市場法律制度變化、創(chuàng)業(yè)板市場制度建設(shè)進(jìn)行描述的基礎(chǔ)上，對創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險的年度特征、行業(yè)特征、區(qū)域特征進(jìn)行了相應(yīng)的統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險總體上并不存在一致增長或下降的趨勢，但比主板上市公司的股價崩盤風(fēng)險更高。
第4章：市場化環(huán)境與股價崩盤風(fēng)險。本章實證檢驗了市場化環(huán)境對股價崩盤風(fēng)險的影響，發(fā)現(xiàn)在中國創(chuàng)業(yè)板上市公司中，外部制度環(huán)境并沒有產(chǎn)生約束與治理作用。具體而言就是，外部的市場化環(huán)境對創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險的影響并不顯著。
第5章：市場化環(huán)境、控制人權(quán)力與股價崩盤風(fēng)險。本章實證檢驗了控制人權(quán)力、市場化環(huán)境對股價崩盤風(fēng)險的影響，研究發(fā)現(xiàn)在中國創(chuàng)業(yè)板上市公司中，對股價崩盤風(fēng)險產(chǎn)生影響的是內(nèi)因，外因并沒有起到足夠的治理作用。具體而言就是，控制人權(quán)力對創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險產(chǎn)生了明顯的影響，控制人權(quán)力越大，創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險越高，說明控制人通過提升對公司的控制程度，掌握了操控信息的能力，獲得了攫取私利的機會，也積累了股價崩盤風(fēng)險；市場化環(huán)境沒有對創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險產(chǎn)生足夠的治理與制約作用；市場化環(huán)境不僅沒有對創(chuàng)業(yè)板上市公司控制人權(quán)力對股價崩盤風(fēng)險的影響起到調(diào)節(jié)作用，反而使控制人權(quán)力對股價崩盤風(fēng)險的影響更大了，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司控制人會利用外部市場化環(huán)境強化自身對公司的控制權(quán)。
第6章：市場化環(huán)境、CEO權(quán)力與股價崩盤風(fēng)險。本章實證檢驗了CEO權(quán)力、市場化環(huán)境對股價崩盤風(fēng)險的影響，研究發(fā)現(xiàn)在中國創(chuàng)業(yè)板上市公司中，CEO權(quán)力與股價崩盤風(fēng)險之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明CEO權(quán)力越大，則創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險會越高；市場化環(huán)境沒有對創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險產(chǎn)生足夠的治理與制約作用；加上對市場化環(huán)境調(diào)節(jié)效應(yīng)的考慮后發(fā)現(xiàn)，CEO權(quán)力對創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險的影響降低了，而且顯著性也降低了，這表明外部市場化環(huán)境能夠?qū)?chuàng)業(yè)板上市公司CEO權(quán)力產(chǎn)生制約作用。
第7章：政治環(huán)境與股價崩盤風(fēng)險。本章實證檢驗了政治環(huán)境變化對股價崩盤風(fēng)險的影響，研究發(fā)現(xiàn)，面臨政治環(huán)境變化時上市公司股價崩盤風(fēng)險會更低。進(jìn)一步考慮了地方官員更替時間、新任官員來源與離任官員離任原因時發(fā)現(xiàn)，政治環(huán)境變化對股價崩盤風(fēng)險的抑制作用需要新任官員上任后1年左右的時間才能發(fā)揮出來；異地上任的官員，尤其是由省級部門調(diào)來的新任官員，會使轄區(qū)內(nèi)上市公司股價崩盤風(fēng)險明顯下降；而離任官員的非正常離任行為，則會增加轄區(qū)內(nèi)上市公司股價崩盤風(fēng)險。
第8章：政治環(huán)境、社會責(zé)任與股價崩盤風(fēng)險。本章在研究政治環(huán)境對股價崩盤風(fēng)險影響的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考察了社會責(zé)任的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，面臨政治環(huán)境變化時，上市公司股價崩盤風(fēng)險反而更低，而加上對社會責(zé)任履行的考慮后發(fā)現(xiàn)，伴隨著良好社會責(zé)任的履行，政治環(huán)境變化更加能夠降低上市公司股價崩盤風(fēng)險，這一關(guān)系在控制了內(nèi)生性問題后同樣存在。
第9章：政治環(huán)境、銀行業(yè)競爭與股價崩盤風(fēng)險。本章在研究政治環(huán)境對股價崩盤風(fēng)險影響的基礎(chǔ)上，加入了對銀行競爭調(diào)節(jié)效應(yīng)的考慮。研究發(fā)現(xiàn)，銀行競爭對股價崩盤風(fēng)險產(chǎn)生了外部治理效應(yīng)，即隨著銀行競爭程度的加強，所在地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險降低，銀行競爭程度越強，則政治環(huán)境變化對創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險的抑制作用越強。
第10章：國際化環(huán)境與股價崩盤風(fēng)險。本章實證檢驗了國際化環(huán)境對股價崩盤風(fēng)險的影響。研究發(fā)現(xiàn)，國際化環(huán)境與創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即與處于非國際化環(huán)境中的創(chuàng)業(yè)板上市公司相比，處于國際化環(huán)境中的創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險更低。
第11章：國際化環(huán)境、創(chuàng)始人CEO與股價崩盤風(fēng)險。本章在研究國際化環(huán)境對股價崩盤風(fēng)險影響的基礎(chǔ)上，實證檢驗了創(chuàng)始人CEO產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，
創(chuàng)始人CEO與創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險之間也存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即與非創(chuàng)始人擔(dān)任CEO的創(chuàng)業(yè)板上市公司相比，創(chuàng)始人擔(dān)任CEO的創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險更低；考慮創(chuàng)始人CEO的調(diào)節(jié)效應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，國際化環(huán)境對創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險的負(fù)向影響更明顯，即創(chuàng)始人擔(dān)任CEO且處于國際化環(huán)境中的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其股價崩盤風(fēng)險更低。
第12章：國際化環(huán)境、CEO海外經(jīng)歷與股價崩盤風(fēng)險。本章實證檢驗了國際化環(huán)境、CEO海外經(jīng)歷與股價崩盤風(fēng)險之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，CEO海外經(jīng)歷也與創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即與CEO沒有海外經(jīng)歷的創(chuàng)業(yè)板上市公司相比，CEO有海外經(jīng)歷的創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險更低；考慮CEO海外經(jīng)歷后，國際化環(huán)境對股價崩盤風(fēng)險的負(fù)面影響更大。
第13章：研究結(jié)論、對策建議及研究展望。本章將總結(jié)前述各章的研究結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上，提出對策建議及研究展望。
本書的創(chuàng)新之處體現(xiàn)為以下幾方面：首先，本書基于外部制度環(huán)境視角對股價崩盤風(fēng)險進(jìn)行研究，認(rèn)為在中國資本市場中，外部制度環(huán)境極大地影響了上市公司內(nèi)部行為，從而影響上市公司在股票市場上的表現(xiàn)，改變了現(xiàn)有研究多基于內(nèi)部管理層視角對股價崩盤風(fēng)險進(jìn)行研究的現(xiàn)狀，拓展了對股價崩盤風(fēng)險的研究視角，也更加符合中國資本市場的現(xiàn)實狀況。其次，本書將制度環(huán)境分解為市場化環(huán)境、政治環(huán)境、國際化環(huán)境，認(rèn)為不同視角下的制度環(huán)境會對股價崩盤風(fēng)險產(chǎn)生不同的影響，改變了現(xiàn)有研究僅基于市場化環(huán)境的現(xiàn)狀，豐富了基于制度環(huán)境視角探討股價崩盤風(fēng)險的研究內(nèi)容。最后，本書以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司存在比主板上市公司更為嚴(yán)重的高估值、高風(fēng)險、高泡沫、高投機的現(xiàn)象，從而會存在更高的股價崩盤風(fēng)險，改變了現(xiàn)有研究多針對主板上市公司股價崩盤風(fēng)險研究的現(xiàn)狀，拓展了針對中國資本市場股價崩盤風(fēng)險問題的研究對象。
本書的撰寫獲得四川外國語大學(xué)校級學(xué)術(shù)專著后期資助重點項目（sisu2019054）的支持。
林川，四川外國語大學(xué)國際金融與貿(mào)易學(xué)院教授、博士，碩士生導(dǎo)師，重慶巴渝青年學(xué)者。主持國家社會科學(xué)基金青年項目1項、教育部人文社會科學(xué)基金青年項目1項、重慶市重大決策咨詢研究項目1項、重慶市社會科學(xué)基金項目2項、重慶市自然科學(xué)基金項目1項。在國內(nèi)外重要學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表論文50余篇，出版學(xué)術(shù)專著2部。
翟浩淼，四川外國語大學(xué)國際金融與貿(mào)易學(xué)院副教授、博士，碩士生導(dǎo)師。主持重慶市社會科學(xué)基金項目1項、重慶市教委科學(xué)技術(shù)研究項目1項。在國內(nèi)外重要學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表論文10余篇，出版學(xué)術(shù)專著1部。
第一部分 理論、 制度背景與現(xiàn)實
1 緒論 ………………………………………………………………………… 3
1. 1 研究背景與意義 …………………………………………………………… 3
1. 2 主要研究內(nèi)容 ……………………………………………………………… 4
1. 3 研究方法與研究思路 ……………………………………………………… 5
1. 4 主要概念界定 ……………………………………………………………… 5
2 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述 …………………………………………………… 7
2. 1 理論基礎(chǔ) …………………………………………………………………… 8
2. 2 文獻(xiàn)綜述 ………………………………………………………………… 28
3 制度背景與現(xiàn)狀統(tǒng)計 …………………………………………………… 39
3. 1 制度背景 ………………………………………………………………… 39
3. 2 創(chuàng)業(yè)板上市公司股價崩盤風(fēng)險的現(xiàn)狀分析 …………………………… 58
第二部分 市場化環(huán)境視角下的股價崩盤風(fēng)險
4 市場化環(huán)境與股價崩盤風(fēng)險 ………………………………………… 67
4. 1 制度背景與研究假說 …………………………………………………… 67
4. 2 實證研究設(shè)計 …………………………………………………………… 69
4. 3 實證結(jié)果分析 …………………………………………………………… 71
4. 4 小結(jié) ……………………………………………………………………… 76
5 市場化環(huán)境、 控制人權(quán)力與股價崩盤風(fēng)險………………………… 77
5. 1 制度背景與研究假說 …………………………………………………… 78
5. 2 實證研究設(shè)計 …………………………………………………………… 82
5. 3 實證結(jié)果分析 …………………………………………………………… 83
5. 4 小結(jié) ……………………………………………………………………… 90
6 市場化環(huán)境、 CEO 權(quán)力與股價崩盤風(fēng)險…………………………… 92
6. 1 制度背景與研究假說 …………………………………………………… 93
6. 2 實證研究設(shè)計 …………………………………………………………… 96
6. 3 實證結(jié)果分析 …………………………………………………………… 98
6. 4 小結(jié) ……………………………………………………………………… 104
第三部分 政治環(huán)境視角下的股價崩盤風(fēng)險
7 政治環(huán)境與股價崩盤風(fēng)險 …………………………………………… 107
7. 1 制度背景與研究假說 …………………………………………………… 109
7. 2 實證研究設(shè)計 …………………………………………………………… 113
7. 3 實證結(jié)果分析 …………………………………………………………… 115
7. 4 進(jìn)一步分析 ……………………………………………………………… 120
7. 5 小結(jié) ……………………………………………………………………… 125
8 政治環(huán)境、 社會責(zé)任與股價崩盤風(fēng)險 …………………………… 127
8. 1 制度背景與研究假說 …………………………………………………… 128
8. 2 實證研究設(shè)計 …………………………………………………………… 132
8. 3 實證結(jié)果分析 …………………………………………………………… 134
8. 4 小結(jié) ……………………………………………………………………… 138
9 政治環(huán)境、 銀行業(yè)競爭與股價崩盤風(fēng)險 ………………………… 140
9. 1 制度背景與研究假說 …………………………………………………… 141
9. 2 實證研究設(shè)計 …………………………………………………………… 143
9. 3 實證結(jié)果分析 …………………………………………………………… 145
9. 4 小結(jié) ……………………………………………………………………… 149
第四部分 國際化環(huán)境視角下的股價崩盤風(fēng)險
10 國際化環(huán)境與股價崩盤風(fēng)險 ……………………………………… 153
10. 1 制度背景與研究假說 ………………………………………………… 154
10. 2 實證研究設(shè)計 ………………………………………………………… 156
10. 3 實證結(jié)果分析 ………………………………………………………… 157
10. 4 小結(jié) …………………………………………………………………… 162
11 國際化環(huán)境、 創(chuàng)始人 CEO 與股價崩盤風(fēng)險 …………………… 163
11. 1 制度背景與研究假說 ………………………………………………… 163
11. 2 實證研究設(shè)計 ………………………………………………………… 167
11. 3 實證結(jié)果分析 ………………………………………………………… 168
11. 4 小結(jié) …………………………………………………………………… 172
12 國際化環(huán)境、 CEO 海外經(jīng)歷與股價崩盤風(fēng)險 ………………… 174
12. 1 制度背景與研究假說 ………………………………………………… 175
12. 2 實證研究設(shè)計 ………………………………………………………… 178
12. 3 實證結(jié)果分析 ………………………………………………………… 179
12. 4 小結(jié) …………………………………………………………………… 183
第五部分 研究結(jié)論與對策建議
13 研究結(jié)論、 對策建議及研究展望 ………………………………… 187
13. 1 研究結(jié)論 ……………………………………………………………… 187
13. 2 對策建議 ……………………………………………………………… 188
13. 3 研究展望 ……………………………………………………………… 192
參考文獻(xiàn) ……………………………………………………………………… 194
創(chuàng)業(yè)板市場是專門為創(chuàng)業(yè)類企業(yè)提供上市融資服務(wù)的證券市場, 是資本市場發(fā)展到一定階段后, 在主板市場外為高科技類中小企業(yè)提供融資渠道,為創(chuàng)投資本提供有效的投資渠道, 為培養(yǎng)和鼓勵企業(yè)家精神而設(shè)立的。 與主板市場服務(wù)發(fā)展成熟、 形成較大規(guī)模的企業(yè)不同, 創(chuàng)業(yè)板市場以服務(wù)處于創(chuàng)業(yè)期和成長期的中小企業(yè)為目標(biāo), 以培養(yǎng)先導(dǎo)企業(yè)為前提, 重點支持具有自主創(chuàng)新、 持續(xù)成長能力的企業(yè)上市, 并通過資本與科技的結(jié)合, 鼓勵全社會創(chuàng)新。中國創(chuàng)業(yè)板市場是基于建立多層次資本市場體系的目標(biāo)而提出的。 創(chuàng)業(yè)板市場最早在 1998 年由中國民主建國會提出, 并于 1999 年被提上政府議事日程, 最終于 2009 年 10 月正式推出, 創(chuàng)業(yè)板股票在深交所交易。 創(chuàng)業(yè)板市場以促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展為宗旨, 為創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)解決融資難問題, 為創(chuàng)投資本提供退出渠道。 目前, 中國資本市場已經(jīng)形成主板、 中小企業(yè)板、 創(chuàng)業(yè)板、 三板及新三板、 場外交易市場等幾個層面,而創(chuàng)業(yè)板市場在整個資本市場金字塔體系中處于中間位置。 與主板市場相比,創(chuàng)業(yè)板市場在上市公司產(chǎn)業(yè)狀況、 交易機制、 交易參與者、 監(jiān)管機制、 交易活躍制度等方面存在一定差異。
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