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信用債風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具在投資組合優(yōu)化中的應(yīng)用研究
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過去二三十年來，金融領(lǐng)域一些最偉大的進(jìn)步均出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域。理論的發(fā)展使我們能夠分解風(fēng)險(xiǎn)因素，從而更好地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別與定價(jià)。新的工具不斷被創(chuàng)造出來，使得從業(yè)人員能夠更積極地管理風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)剝離不適合持有的風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)保留（或杠桿化）那些可以反映他們相對(duì)優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。實(shí)際結(jié)果是，風(fēng)險(xiǎn)管理工具市場(chǎng)呈指數(shù)級(jí)增長。現(xiàn)在，所有類別的機(jī)構(gòu)和投資組合經(jīng)理都在積極使用這些工具。風(fēng)險(xiǎn)管理新技術(shù)背后的基本邏輯依賴于數(shù)學(xué)創(chuàng)新。這些復(fù)雜的新興方法具有重要的優(yōu)勢(shì)，但也有其局限性，其關(guān)鍵優(yōu)點(diǎn)是分析的嚴(yán)謹(jǐn)性。這種嚴(yán)謹(jǐn)，輔以現(xiàn)代信息技術(shù)的計(jì)算能力，使投資組合經(jīng)理能夠快速評(píng)估單個(gè)工具的風(fēng)險(xiǎn)特征，并衡量其對(duì)投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的影響。
楊瑞成，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二級(jí)教授，博士后，研究生導(dǎo)師。2021年獲內(nèi)蒙古自治區(qū)“突出貢獻(xiàn)專家”稱號(hào)，2015年獲內(nèi)蒙古自治區(qū)“草原英才”稱號(hào)。主要從事金融風(fēng)險(xiǎn)管理、金融統(tǒng)計(jì)分析等方向的相關(guān)研究工作。先后主持國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目3項(xiàng)、中國博士后科學(xué)基金項(xiàng)目1項(xiàng)、教育部人文社科基金項(xiàng)目1項(xiàng)。國內(nèi)外以第一作者發(fā)表科研論文40余篇，出版專著5部。 邢偉澤，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士研究生。主要從事金融風(fēng)險(xiǎn)管理、氣候風(fēng)險(xiǎn)與金融穩(wěn)定研究。先后參與國家社科重大基金項(xiàng)目1項(xiàng)、國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目2項(xiàng)。在Emerging Markets Review、《中國管理科學(xué)》、《中國農(nóng)業(yè)資源與區(qū)劃》發(fā)表論文3篇。 游瑋，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士研究生。主要從事金融風(fēng)險(xiǎn)管理與資產(chǎn)定價(jià)研究。在《財(cái)經(jīng)理論與研究》、2019年第五屆計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)和信息系統(tǒng)國際會(huì)議及第39屆中國控制會(huì)議發(fā)表論文3篇。
第1章 緒?論 001 1.1 研究背景 002 1.2 研究意義 003 1.3 研究方法 004 1.4 結(jié)構(gòu)安排 005 第2章 基本概念與理論描述 007 2.1 信用違約互換介紹 008 2.1.1?信用違約互換參與主體 008 2.1.2?標(biāo)的資產(chǎn) 009 2.1.3?信用事件 010 2.1.4 信用違約互換交易機(jī)制 010 2.2 金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論 012 2.2.1?設(shè)定目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)水平 012 2.2.2?識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類別 012 2.2.3?量化風(fēng)險(xiǎn)值 013 2.2.4?控制風(fēng)險(xiǎn) 013 2.3 CDS交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn) 015 2.4?信用衍生品定價(jià)理論 016 2.5?投資組合理論 017 2.6 VaR理論 018 2.7 CVaR理論 019 2.8 Markowitz的均值方差模型 020 2.9?魯棒優(yōu)化原理 020 2.10 CVaR魯棒均值方差優(yōu)化理論 021 第3章 簡(jiǎn)約模型下違約概率的測(cè)算及衍生品定價(jià) 023 3.1?基于雙因子CIR違約強(qiáng)度過程的違約概率測(cè)算 024 3.2?基于卡爾曼濾波的雙因子CIR模型參數(shù)估計(jì) 025 3.2.1?狀態(tài)空間模型構(gòu)建 025 3.2.2?卡爾曼濾波遞歸 027 3.2.3 違約強(qiáng)度初值估計(jì) 029 3.3?約化方法框架下不考慮交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的CDS價(jià)差測(cè)算 030 3.3.1?CDS固定支付端現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算 030 3.3.2?CDS或有賠付端現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算 030 3.4?約化方法框架下考慮交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的CDS價(jià)差測(cè)算 033 第4章 CRMW風(fēng)險(xiǎn)緩釋效用目標(biāo)跟蹤的債券投資組合優(yōu)化策略研究 037 4.1 CRMW 風(fēng)險(xiǎn)緩釋能力度量結(jié)構(gòu)創(chuàng)建 038 4.1.1 債券風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)收益率測(cè)算 038 4.1.2 “債券+ CRMW”風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)收益率測(cè)算 039 4.1.3 基于 分位點(diǎn)的CRMW風(fēng)險(xiǎn)緩釋效用構(gòu)建 039 4.2 市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)緩釋效用目標(biāo)跟蹤的投資組合優(yōu)化模型構(gòu)建 042 4.2.1?仿真分析 044 4.2.2?結(jié)論 055 4.3 平均總體風(fēng)險(xiǎn)緩釋目標(biāo)跟蹤的債券投資組合優(yōu)化模型構(gòu)建 056 4.3.1?仿真分析 058 4.3.2 基于平均總體風(fēng)險(xiǎn)緩釋目標(biāo)跟蹤的投資組合優(yōu)化仿真（模型Ⅱ）059 4.3.3?仿真分析結(jié)論 069 4.4 動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)緩釋目標(biāo)跟蹤的投資組合優(yōu)化模型構(gòu)建 070 4.4.1?仿真分析 072 4.4.2?不同風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移比的投資組合優(yōu)化仿真分析 077 4.4.3 不同目標(biāo)收益率的投資組合優(yōu)化仿真分析 079 4.4.4 不同 分位點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移比的投資組合優(yōu)化仿真分析082 4.4.5?結(jié)?論 086 第5章 具有CDS保障的投資組合魯棒優(yōu)化研究 087 5.1?具有CDS保障的信用債投資組合收益度量 088 5.1.1 信用債在整個(gè)生命周期內(nèi)不發(fā)生違約 088 5.1.2 信用債違約時(shí)刻 089 5.1.3 信用債違約時(shí)刻 089 5.2?魯棒優(yōu)化模型構(gòu)建 091 5.3?仿真分析 093 5.3.1?參數(shù)估計(jì) 094 5.3.2 CDS價(jià)差測(cè)算結(jié)果分析 096 5.3.3 具有CDS保障的信用債投資組合魯棒優(yōu)化策略 097 5.4 對(duì)比分析 112 5.4.1?具有CDS保障和不具有CDS保障的信用債投資組合穩(wěn)健最優(yōu)收益比較112 5.4.2?魯棒優(yōu)化策略與Markowitz均值-方差策略下投資組合決策比較116 5.5 研究結(jié)論 120 第6章 基于CVaR魯棒均值-方差模型的債券投資組合優(yōu)化研究——以是否選擇CDS緩釋債券違約風(fēng)險(xiǎn)為視角 123 6.1 選擇CDS保護(hù)的模型構(gòu)建 124 6.1.1 無CDS保護(hù)的信用債隨機(jī)收益測(cè)算 124 6.1.2 有CDS保護(hù)的信用債隨機(jī)收益測(cè)算 126 6.1.3 選擇CDS保護(hù)的模型構(gòu)建 129 6.2 基于CVaR魯棒-均值方差模型的投資組合優(yōu)化策略 130 6.3 仿真分析 134 6.3.1?債券選取 134 6.3.2 雙因子CIR模型的參數(shù)估計(jì) 135 6.3.3 考慮交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的CDS價(jià)差測(cè)算結(jié)果 136 6.3.4 不同交易對(duì)手違約強(qiáng)度對(duì)CDS價(jià)差的影響 138 6.3.5 不同 對(duì)CDS價(jià)差的影響 139 6.3.6 交易對(duì)手違約強(qiáng)度變化對(duì)投資者選擇CDS保障 信用債的影響140 6.3.7 債券投資組合優(yōu)化仿真 142 6.3.8?均值方差模型下最優(yōu)投資組合 143 6.3.9 基于CVaR魯棒均值方差模型的投資組合最優(yōu)策略 145 6.3.10?夏普比率對(duì)比分析 153 6.4 研究結(jié)論及未來展望 155 6.4.1?研究結(jié)論 155 6.4.2?未來展望 157 第7章 極端市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)下考慮交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的債券投資組合 優(yōu)化策略研究 159 7.1 違約損失測(cè)度 160 7.1.1 債券折現(xiàn)計(jì)算 160 7.1.2 違約損失測(cè)算 160 7.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度 163 7.2.1?久期 164 7.2.2 凸性 165 7.2.3 估計(jì)價(jià)格變化 165 7.2.4 利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度 166 7.3 極端利率情況下具有CRMW保障的最優(yōu)投資組合模型構(gòu)建169 7.4 仿真分析 174 7.4.1?數(shù)據(jù)選取 174 7.4.2 雙因子CIR模型的參數(shù)估計(jì) 176 7.4.3?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算結(jié)果 177 7.4.4 極端利率變化情況下具有CRMW保障的信用債投資組合優(yōu)化策略179 7.5 研究結(jié)論及未來展望 185 7.5.1?研究結(jié)論 185 7.5.2?未來展望 187 參考文獻(xiàn) 189 后記 197
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