2013年11月，十八屆三中全會(huì)提出“健全多層次資本市場(chǎng)層次，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的目標(biāo)。事實(shí)上，早在2003年，中國(guó)就提出了“建立多層次資本市場(chǎng)體系”的任務(wù)，并于2004年推出了中小板，2009年推出了創(chuàng)業(yè)板。雖然逐步成熟的資本市場(chǎng)日益滿(mǎn)足了不同投資主體的融資需求，但依然出現(xiàn)很多問(wèn)題：①對(duì)上市公司的事中事后監(jiān)督不足，導(dǎo)致各上市板塊的財(cái)務(wù)丑聞?lì)l現(xiàn).如2009年五糧液虛假陳述、2010年云南綠大地欺詐上市、2011年漢王科技違法信息披露、2012年萬(wàn)福生科欺詐上市、2013年北大荒違規(guī)信息披露。連續(xù)不斷的財(cái)務(wù)丑聞使得投資者對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量心存疑慮。②上市公司主體對(duì)保護(hù)中小投資者權(quán)益的意識(shí)不高，導(dǎo)致信息披露不夠及時(shí)。2014年1月27日，酒鬼酒發(fā)布公告稱(chēng)“1億元在2013年年底被分三次盜取”。此時(shí)，距離發(fā)現(xiàn)存款被盜的2013年年底已經(jīng)過(guò)去了近一個(gè)月的時(shí)間，投資者只能被動(dòng)地接受信息延遲帶來(lái)的損失。另外，公司公告中關(guān)于被盜的相關(guān)信息披露較少。投資者無(wú)法準(zhǔn)確判斷是上市公司內(nèi)控出現(xiàn)問(wèn)題還是銀行財(cái)務(wù)管理存在漏洞。③對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的立法不足，導(dǎo)致違規(guī)懲罰不到位。以2012年萬(wàn)福生科欺詐上市為例，根據(jù)湖南省長(zhǎng)沙市中級(jí)人民法院《刑事判決書(shū)》，公司欺詐發(fā)行股票罪罪名成立，判處罰金850萬(wàn)元，僅占其IPO募資4.25億元的2％。而2009年發(fā)生在香港證券交易所的洪良國(guó)際虛假上市案中，公司被判處回購(gòu)IPO時(shí)發(fā)行在外的5億股股票，合計(jì)10.3億港元，大于其在IPO時(shí)所募集的資金凈額。
為了解決中國(guó)資本市場(chǎng)存在的上述問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)提出了股票發(fā)行的注冊(cè)制改革，并于2013年11月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，要求“厘清和理順新股發(fā)行過(guò)程中政府與市場(chǎng)的關(guān)系，加快實(shí)現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型.提高信息披露質(zhì)量，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，為實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制奠定良好基礎(chǔ)”，并強(qiáng)調(diào)改革的總體原則是“堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化取向，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益”。2015年12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)了《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用（中華人民共和國(guó)證券法）有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》，明確在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開(kāi)發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制度，這意味著IP0注冊(cè)制改革措施的落實(shí)。
注冊(cè)制的改革核心是“市場(chǎng)對(duì)資源配置起決定性作用”，強(qiáng)調(diào)“以信息披露為中心”。在IPO注冊(cè)制背景下，證監(jiān)會(huì)的職能將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，不再對(duì)擬上市公司進(jìn)行形式審查和股票實(shí)質(zhì)價(jià)值的判斷。由于弱化了財(cái)務(wù)指標(biāo)等硬性門(mén)檻，將有效遏制權(quán)力尋租問(wèn)題；同時(shí)，帶來(lái)市場(chǎng)供應(yīng)量的增加，“殼資源”將不再緊俏。中國(guó)資本市場(chǎng)將真正地發(fā)展成為價(jià)值導(dǎo)向的資本市場(chǎng)。對(duì)于（擬）上市公司而言，證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)提出了“先行賠付”“回購(gòu)”等懲罰措施，加強(qiáng)了事后監(jiān)管力度，倒逼上市公司完善公司治理、提高信息披露質(zhì)量。更重要的是，由于市場(chǎng)決定股票價(jià)格，以往對(duì)新上市股票追捧的現(xiàn)象有望得到遏制，投資者的認(rèn)知和認(rèn)可決定了股票發(fā)行成功與否及后市的走向。
顯然，在IP0注冊(cè)制背景下，上市公司與投資者之間的公開(kāi)、透明、暢通的信息交流將會(huì)顯著影響投資者的判斷和決策.以及公司的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行成功與否。需要注意的是，我國(guó)資本市場(chǎng)目前存在著投資者的大量“非理性行為”（炒短、炒差等），如何對(duì)投資者進(jìn)行教育、培養(yǎng)投資者科學(xué)決策、贏得投資者信任和關(guān)注、順利發(fā)行股票并樹(shù)立公司形象成為（擬）上市公司急需解決的問(wèn)題。這離不開(kāi)投資者關(guān)系管理（Investor Relations Management，IRM）的實(shí)施。
根據(jù)全美投資者關(guān)系協(xié)會(huì)（National Investor Relations Institute，NIRI）的定義，投資者關(guān)系管理是公司利用溝通和金融手段，向投資者準(zhǔn)確表述公司業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展前景的戰(zhàn)略營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，并以此對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生積極的影響。伴隨著2005年的股權(quán)分置改革的進(jìn)行.投資者關(guān)系管理活動(dòng)也在中國(guó)逐步推行和發(fā)展起來(lái)。根據(jù)李心丹等人（2006）對(duì)當(dāng)時(shí)中國(guó)上市公司的調(diào)查，投資者關(guān)系管理的實(shí)施并不盡如人意：①非財(cái)務(wù)信息披露不充分，尤其是發(fā)展戰(zhàn)略、核心競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、社會(huì)責(zé)任和環(huán)保信息、前瞻性和預(yù)警信息方面；②溝通方式單一，多限于基本的方式——諸如電子郵件、電話、印刷品等；③網(wǎng)站運(yùn)用并不好，僅有56.5％的樣本公司設(shè)有投資者關(guān)系管理主頁(yè)：④并未有專(zhuān)門(mén)部門(mén)負(fù)責(zé)，僅21.0％設(shè)有專(zhuān)門(mén)的投資者關(guān)系管理部門(mén)，絕大多數(shù)是在董事會(huì)辦公室下合署辦公，或者由辦公室或公關(guān)部門(mén)合署辦公；⑤高管參與度不夠，只有22％的高層提供了支持，13.7％的公司領(lǐng)導(dǎo)直接負(fù)責(zé)。較低的投資者關(guān)系管理水平可能是股東忠誠(chéng)度較低的原因。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，最近的研究表明，中國(guó)內(nèi)地的投資者關(guān)系管理在利用網(wǎng)絡(luò)方面取得了明顯的進(jìn)步，利用網(wǎng)上路演和網(wǎng)絡(luò)問(wèn)答等與投資者保持互動(dòng)（馮彥杰等，2014）。但是，由于資本市場(chǎng)多年存在的信任問(wèn)題，投資者并不看重或信任上市公司主動(dòng)披露的信息內(nèi)容。以社會(huì)責(zé)任信息為例，20.45％的機(jī)構(gòu)投資者和35.80％的分析師表示根本不會(huì)關(guān)注企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息，雖然他們認(rèn)同社會(huì)責(zé)任的重要性（趙穎，2011）。投資者的不重視可能會(huì)降低上市公司實(shí)施投資者關(guān)系管理的動(dòng)力。
胡艷，四川師范大學(xué)商學(xué)院副教授。自2004年起就讀于南開(kāi)大學(xué).獲公司治理專(zhuān)業(yè)博士學(xué)位。入選四川師范大學(xué)“251”第三層次人才工程，也是四川省省屬高校科研創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)“管理決策理論方法”的骨干成員。主持完成教育部課題1項(xiàng)，并參與多項(xiàng)國(guó)家課題。已出版專(zhuān)著1部，公開(kāi)發(fā)表科研論文40余篇。
前言
第一章 緒論
第一節(jié) 研究背景
一、研究背景
二、研究?jī)r(jià)值
三、研究框架
第二節(jié) 核心概念和定義
一、投資者關(guān)系管理
二、公共關(guān)系管理
三、信息披露
四、投資者注意力
五、IPO注冊(cè)制改革
第二章 相關(guān)研究和實(shí)踐趨勢(shì)
第一節(jié) 投資者關(guān)系管理的研究趨勢(shì)
一、理論的演進(jìn)：從代理理論到對(duì)稱(chēng)理論
二、工作導(dǎo)向的變化：從股票市場(chǎng)導(dǎo)向到共贏導(dǎo)向
三、人員背景的變化：從財(cái)務(wù)背景到財(cái)務(wù)與公共關(guān)系的融合
四、組織活動(dòng)的變化：網(wǎng)絡(luò)信息促進(jìn)多部門(mén)融合
五、注冊(cè)制和中國(guó)投資者關(guān)系管理實(shí)踐
第二節(jié) 信息披露的研究述評(píng)
一、價(jià)值效應(yīng)
二、信息披露的影響因素
三、信息披露的度量指標(biāo)
四、研究評(píng)述和未來(lái)展望
第三節(jié) 投資者注意力的研究述評(píng)
一、投資者注意力的影響因素
二、投資者注意力的價(jià)值效應(yīng)
三、投資者注意力的度量指標(biāo)
四、研究述評(píng)及展望
第三章 理論模型的構(gòu)建
第一節(jié) 投資者關(guān)系管理對(duì)資本市場(chǎng)的影響
一、信息與理性預(yù)期均衡
二、投資者關(guān)系管理與IP0抑價(jià)
三、投資者關(guān)系管理與權(quán)益資本成本
第二節(jié) 媒體報(bào)道和廣告對(duì)資本市場(chǎng)的影響
一、媒體報(bào)道和廣告的資本市場(chǎng)效應(yīng)
二、媒體報(bào)道和廣告的治理效應(yīng)
第三節(jié) 投資者關(guān)系管理價(jià)值效應(yīng)的邏輯模型構(gòu)建
小結(jié)
第四章 投資者關(guān)系管理的績(jī)效檢驗(yàn)設(shè)計(jì)
第一節(jié) 投資者關(guān)系管理對(duì)資本市場(chǎng)的研究假設(shè)
一、投資者關(guān)系管理對(duì)融資約束的影響
二、投資者關(guān)系管理對(duì)IP0抑價(jià)的影響
三、投資者關(guān)系管理對(duì)資本成本的影響分析
第二節(jié) 媒體報(bào)道對(duì)資本市場(chǎng)的研究假設(shè)
一、媒體報(bào)道對(duì)股票價(jià)格的影響
二、媒體報(bào)道對(duì)投資者注意力的影響
第三節(jié) 研究變量
一、投資者關(guān)系管理的度量
二、資本市場(chǎng)的度量
三、媒體報(bào)道的度量
四、控制度量
第四節(jié) 研究模型
一、投資者關(guān)系管理的價(jià)值效應(yīng)
二、媒體報(bào)道的價(jià)值效應(yīng)
小結(jié)
第五章 投資者關(guān)系管理的績(jī)效檢驗(yàn)分析
第一節(jié) 投資者關(guān)系管理對(duì)資本市場(chǎng)的影響研究
一、投資者關(guān)系管理對(duì)融資約束的影響
二、投資者注意力、周日歷效應(yīng)與IP0抑價(jià)
三、投資者關(guān)系管理與IP0抑價(jià)
四、投資者關(guān)系管理、投資者注意力與資本成本
第二節(jié) 媒體報(bào)道對(duì)資本市場(chǎng)的影響研究
……
第六章 投資者關(guān)系管理的實(shí)施
第七章 結(jié)論
參考文獻(xiàn)
附錄A 信息與權(quán)益資本成本模型
附錄B 投資者關(guān)系管理的度量過(guò)程
附錄C 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與信息披露的描述性統(tǒng)計(jì)
后記
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