本書是作者在長期講授金融工程學、金融衍生工具和期貨市場學基礎上完成的一部教材。全書對金融衍生工具市場的基礎工具、定價方法、交易策略、市場發展、監管改革進行了結合性地介紹。在寫作過程中, 力求深入淺出, 盡可能多地融入金融創新和市場發展的最新內容, 減少與其他專著在理論和模型方面的重復, 希望使讀者能夠對金融衍生工具市場有一個快速直接的了解。
自20世紀70年代開始，金融衍生工具始終面臨廣泛的爭議甚至強烈的質疑，但又在爭議和質疑中不斷創新和深入發展。隨著金融衍生工具被越來越多的機構所使用，以其為核心的風險管理市場開始與間接金融市場、直接金融市場三足鼎立，成為現代金融體系的重要組成部分。正是借助于金融衍生工具的卓越風險管理機制，以美國資本市場為典型代表的金融結構出現深刻變革和全面轉型，金融市場的國際競爭力持續提升。雖然在2008年爆發的美國金融危機中，信用衍生工具和資產證券化產品由于缺乏足夠的監管而產生負面作用，但是時至今日人們已經日漸認識到，金融衍生工具并非金融危機的罪魁禍首，其反而是風險管理、市場創新和金融深化必不可少的卓越工具。
我國金融衍生工具市場的發展也經歷了爭議和曲折。20世紀90年代初期，外匯期貨、股指期貨和國債期貨上市后，由于不具備市場化條件，引發了投機者的瘋狂投機。隨之而來的是社會各界對金融衍生工具的強烈批評和最為嚴厲的市場監管。很快，以金融資產為標的的金融衍生工具在我國資本市場消失。直到進入21世紀后，在我國金融體制改革持續深入和金融市場化發展加快的新背景下，國內金融機構對金融衍生工具的避險需求日益強烈，金融衍生工具市場才進入新的發展階段。
不過，我國金融衍生工具市場的再次起步并非始于金融期貨，而是轉向了場外市場。國內最早的場外金融衍生工具是2005年產生的利率互換，后來我國又相繼在銀行間市場引入遠期利率協議、國債遠期、外匯遠期、外匯期權、黃金遠期、標準利率衍生品等。2016年，銀行間交易商協會修訂發布了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》，同步推出CRMA、CRMW、CDS、CLN業務指引。對于這些品種而言，有的受到市場廣泛關注，交易活躍；有的則因為市場機制不成熟，交易十分清淡。除了品種方面的變化，我國場外金融衍生工具的市場結構和交易平臺也出現了創新。例如，2014年我國開始推出XSWAP平臺，提供點擊和匿名撮合兩種成交方式，平臺上可以交易標準化的債券遠期；2015年中國外匯交易中心又推出CSWAP平臺，系統采取撮合成交的方式，以滿足會員對標準化掉期產品的需求。
到2010年，中國金融期貨交易所擺脫了社會上對金融期貨的爭議和質疑，正式安排滬深300股指期貨掛牌交易，其后又很快推出上證50股指期貨、中證500股指期貨、10年期國債期貨和5年期國債期貨。2015年，為完善資本市場的價格發現機制和風險管理體系，上海證券交易所推出了我國第一個真正意義上的場內期權品種——上證50ETF期權。這也使我國資本市場具有了第一組能夠管理風險和推動價格形成的立體工具組合，即上證50股指期貨、上證50ETF期權、上證50ETF。從資本市場深化和金融改革的需要看，我國未來仍將推出更多的金融衍生工具，如個股期權、股指期權、外匯期貨、期貨期權等。總之，我國金融衍生工具市場將具有巨大的發展創新空間。
在國際競爭日益激烈、日趨成熟，國內金融市場快速創新、奮起直追的環境下，如何能讓更多的交易者和學習者更好地了解金融衍生工具的運作原理、交易方法、結構創新、市場功能就成為擺在我們面前的重要議題。為此，進入21世紀后，國內引進了大量的關于金融衍生工具的著作和教材，一些機構和學者也主持撰寫了一些書作，為普及金融衍生工具、風險管理和風險投資做了良好的準備。
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在未來，中國金融衍生工具市場的發展將是一個不斷探索實踐、不斷總結經驗、不斷優化提升、不斷吸引新參與者的過程。與之相適應，金融衍生工具書作也應當順應這種發展趨勢，與時俱進。為此，中國農業大學中國期貨與金融衍生品研究中心在前期推出系列叢書的基礎上，又編寫了這一本較為簡易的金融衍生工具讀物。
中國農業大學中國期貨與金融衍生品研究中心(以下簡稱中心)由中國期貨市場奠基人、期貨理論家和實踐家常清教授創辦。本書秉承了中心長期堅持的求真務實、追蹤前沿和學以致用的理念，對金融衍生工具市場的基礎工具、定價方法、交易策略、市場發展進行結合性介紹。在全書寫作過程中，力求深入淺出，盡可能地融入市場創新和發展的最新動向，減少與其他專著在理論和模型方面的重復，希望使讀者能夠對金融衍生工具市場有一個快速直接的了解。
全書共12章，每章均設置了若干思考題。第一章介紹金融衍生工具的基礎結構和損益分析、定價原理和無風險利率選擇，以及金融衍生工具市場的發展、功能和監管問題。第二章在闡述金融遠期的通用定價原理基礎上，分別介紹遠期利率協議、外匯遠期和掉期、綜合遠期外匯協議和黃金遠期等工具的微觀設計機制、市場運行方式。第三章介紹金融期貨交易的特點、理論定價和市場價格形成機制。第四章分別介紹在股指期貨、國債期貨、外匯期貨市場中常用的套利交易和套期保值策略。第五章介紹金融互換的結構設計、市場安排和定價與估值。第六章至第十一章介紹期權市場的運作機制、定價方法、交易策略和創新設計。第十二章介紹信用衍生工具的基本種類、結構設計和創新特點。
本書由中國農業大學中國期貨與金融衍生品研究中心安毅統籌規劃并撰寫。在寫作完成后，對每一章都安排了3名金融學博士和碩士研究生進行試讀與糾錯，以便做到簡潔易懂和準確少誤。這些做出重要貢獻的校閱者分別是劉文超、劉晨、胡可為、張展軼、李聞、潘曉生、汪鵬霄、李根。
希望本書能夠對金融衍生工具市場發展和知識傳播發揮積極促進作用。
編者
2017年5月
安毅，經濟學博士，畢業于中國人民大學，曾在南開大學經濟學院進行博士后研究，在康奈爾大學應用經濟系(Dyson School)和北京大學光華管理學院做訪問學者。現就職于中國農業大學經濟管理學院金融系，中國農業大學中國期貨與金融衍生品研究中心，長期從事期貨、期權和其他金融衍生品市場的研究和教學工作，任博士研究生導師。代表著作有《期貨市場學》《農產品期貨和期權》《期權市場與投資策略》《金融衍生品市場與宏觀調控研究》《農村經濟政策多元目標與綜合創新》。主持國家社科基金項目，以及國家部委、期貨交易所的多個課題。
金融衍生工具(financial derivative instruments)，又稱金融衍生品(financial derivatives)、衍生金融工具、衍生證券，是由金融標的資產(underlying assets)以遠期合同形式衍生出來的金融工具。最基本的金融衍生工具包括金融遠期、金融互換、金融期貨和金融期權。20世紀70年代以來，金融衍生工具在金融領域的重要性日益提高，成為金融創新和風險管理的核心內容。不僅如此，隨著市場規模的迅速擴大和功能的提升，金融衍生工具已經成為資本市場不可分割的組成部分，并成為現代市場經濟核心競爭力的重要構成要素。
第一節金融衍生工具的結構與損益
一、 金融衍生工具的基本種類
1金融遠期
遠期合約(forward contract)是期貨、互換的基礎。對金融遠期的一個基本理解是：買賣雙方就某一未來要交收的金融資產在當前達成協議，在協議內會約定好交易資產的數量、價格、交收時間等內容。在金融遠期合約中，交易的對象又稱標的資產“標的資產”是金融衍生工具設計和交易中的一個重要術語。常常也稱作標的物。本書中的“標的資產”多指金融衍生合約中交易的標的股票、債券、利率、外匯等。在此外的更大范圍內，本書也將使用“標的物”這一術語。但是無論如何使用，這兩個術語均是指衍生工具合約中的交易標的。，可以包括國債、外匯、利率、股票等。
金融遠期合約在簽訂后，交易雙方會形成不同的損益曲線。假設合約到期時，標的資產的價格為ST，協議約定的資產交收價格為X，則對于合約的多頭(long position，即資產的買入者)來說，合約到期時的損益為ST-X。很明顯，如果ST＞X，多頭盈利；如果ST＜X，多頭虧損。對于合約的空頭(short position，即資產的賣出者)來說，合約的損益是X-ST。在到期時，如果ST＞X，空頭虧損；如果ST＜X，則空頭盈利(圖11)。
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圖11遠期合約的損益曲線
2金融互換
金融互換(swaps)是交易雙方依據合約預先約定的條件，在未來的某一確定時期內或時間上，相互交換一系列現金流的交易活動。例如，兩家銀行可以就一定的名義本金在未來n年內定期交換利率，銀行A向銀行B支付以上海同業拆放利率(Shibor)計算的利息，銀行B向銀行A支付以固定利率40%計算的利息(圖12)。在這種固定對浮動的利率互換中，支付固定利率的一方通常被稱為買入方，收入固定利率的一方則稱為賣出方。
一種觀點認為，金融互換的設計原理來自比較優勢理論。但是，隨著人們對互換認識和使用的日益深入，越來越多的學者發現金融機構使用互換的原因有很多。金融互換可以用來轉換資產和負債的性態，也可以用于管理資產價格波動的風險。此外，一些國家央行之間開展的貨幣交換，和比較優勢理論并沒有明確的關系。
圖12利率互換的基本原理
3金融期貨
金融期貨(futures)是在期貨交易所交易的、由標準化合約標準化了的遠期金融資產(如股票、股票指數、利率、債券、貨幣等)。每種金融期貨均設計了標準化合約，合約中會詳細指出合約規模的計算方式、最小變動價位、合約到期月份、合約的交易時間、最后交易日、交割方式、價格限制、保證金計算方法、交易代碼等內容。例如，表11是中國金融期貨交易所(以下簡稱中金所)滬深300股指期貨合約。
期貨中采用的保證金交易使期貨交易具有了杠桿特點。例如，3月交割的股指期貨報價是3 000點，則一手合約的總價值是3 000點×300元/點=900 000元。要達成一手(即一張合約)交易，多空雙方需要繳納的保證金都是900 000×8%=72 000元。對于達成交易的雙方來說，實際的盈虧要按照合約總價值的變動值來計算。如，若滬深300指數下跌10%，則買方會虧損900 000×10%=90 000元；賣方則盈利90 000元。期貨交易者的盈虧由中金所的結算機構進行結算，并在買賣雙方之間進行盈虧劃撥。在價格變化后，買賣雙方的保證金要根據合約的最新價值重新計算和繳納。期貨交易的損益曲線和金融遠期的損益曲線具有一致性，在損益曲線中盈虧平衡點是期貨達成交易的價格(建倉價)。
表11中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約
合約標的
滬深300指數
合約乘數
每點300元
報價單位
指數點
最小變動價位
02點
合約月份
當月、下月及隨后兩個季月
交易時間
9：30—11：30；13：00—15：00
每日價格最大波動限制
上一個交易日結算價的±10%
最低交易保證金
合約價值的8%
最后交易日
合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延
交割日期
同最后交易日
交割方式
現金交割
交易代碼
IF
上市交易所
中國金融期貨交易所注：季月為3、6、9、12月。
資料來源：中國金融期貨交易所網站
4金融期權
金融期權(options)是買方通過支付權利金(premium)來獲得一種資產交易的選擇權。在金融期權合約中，會賦予權利購買者在未來某個時期內或時點上，按照事先確定好的行權價格(又稱執行價格、敲定價格，exercise price or strike piece)，向權利的賣出者買進或賣出金融資產。如果期權購買者獲得的是未來買入資產的權利，這種期權稱為看漲期權(call options)。如果期權的購買者獲得的是未來賣出資產的權利，則這種期權稱為看跌期權(put options)。由于支付了權利金，期權的購買者具有行權的權利，也具有不行權的權利。對于期權的賣方來說，必須履行義務以滿足期權買方的行權要求。
在期權合約中，行權時間是一個十分重要的設計要素。如果買方只有在期權到期時才能行權，這種期權稱為歐式期權；如果買方可以在期權到期前自由選擇時間進行行權，這種期權稱為美式期權。歐式期權更容易分析，美式期權的一些性質可以由歐式期權的性質推導出來。美式期權比歐式期權更具有吸引力。通常，歐式期權在場外市場(OTC市場)廣泛存在，但是其在證券交易所或期貨與期權交易所也有不少交易。上海證券交易所的上證50ETF期權就是歐式期權，國內設計研究的股指期權也是歐式期權。美式期權大多是在交易所交易的標準化期權。由于商品期貨期權很方便行權轉換為期貨頭寸，所以各期貨交易所的商品期權基本都是美式期權。
我們現在需要了解看漲期權和看跌期權多空雙方的損益曲線。下面以歐式期權為例進行分析。假設期權合約確定的行權價格為X，期權到期時標的資產的市場價格為ST。
對于看漲期權的多頭（權利的買入者）來說，如果在期權到期時ST＞X，期權多頭則有權按照X的價格買入市場上價格為ST的資產，獲得盈利是ST-X。很明顯，如果ST遠大于X，則多頭獲利豐厚。如果ST＜X，多頭會選擇不行權。對于看漲期權的空頭（權利賣出者）來說，損益正好相反［圖13(a)］。在這里需要注意的是，對于看漲期權來說，如果ST＞X，該期權是實值(inthemoney)期權；如果ST＜X，該期權則是虛值(outofthemoney)期權；如果ST=X，該期權為平值(atthemoney)期權需要注意的是無論是實值狀態、虛值狀態和平值狀態，都是從持有者角度考慮的。
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