《中國金融市場投資實務》是由清華金融實務課堂1中國機構化買方投資行業概述的精華部分集結而成，這是一門定位于投資職業導向的實務課程，致力于讓同學們對中國買方投資機構及其市場監管環境有全景認識，課程對天使投資、風險投資、私募股權、二級市場、產業投資等金融行業買方投資過程和機構進行了全面介紹和解讀。本書內每一部分的主講人均由在各投資領域有豐富經驗的清華校友擔任，旨在給與讀者足夠素材思考是否進入投資行業，以及要在知識、技能、社會資源等方面做那些準備。
《中國金融市場投資實務》脫胎于清華金融實務課堂1中國機構化買方投資行業概述，定位于投資職業導向，給與讀者足夠的素材思考是否進入投資行業，以及要在知識、技能、社會資源等方面做哪些準備。這是一本對想要了解投資領域，考慮投身投資行業的人有用的書。
一、清華大學中國金融實務課堂系列課程開設背景
君子之財，取之有道，用之有道。金融機構是離財最近的地方，
是才與財熔煉的地方，是善用他人之財，成就夢想、開疆拓土、
撬動歷史的地方。金融是國民經濟的血液，那么，這些血液是如何
產生的？如何流動的？如何存儲的？又是如何轉化為營養的？另一方面，
又如何能防止血栓或者癌變呢？
金融在國家戰略中的地位越來越高，而金融行業是一個人才高度集中，
人才素質要求高，競爭激烈的行業。如果學生畢業后希望進入金融行業，應
該為職業發展做好哪些準備？如果學生將來是一名創業者、職業經理人、政府
公務員、學術科研人員或家族財富傳承人，為何一定要利用好各類金融機構？
為了響應清華大學 專業更職業的培養理念，清華大學經濟管理學院
金融碩士項目開設了與實務緊密結合的清華大學中國金融實務課堂系列
課程，將金融行業的專業實操人員和監管人員引入課堂，面對面地向學生講
授實務知識并與學生進行交流。
二、清華大學中國金融實務課堂系列課程的內容
清華經管學院于2014 年秋季首次與清華校友投資行業協會合作開設了
中國金融實務課堂1中國機構化買方投資行業概述。課堂1作為
一門定位于投資職業導向的實務課程，致力于讓同學們對中國買方投資機構
及其市場監管環境有全景認識，課程對天使投資、風險投資、私募股權、二
級市場、產業投資等金融行業買方投資過程和機構進行了全面的介紹和解讀。
課堂1核心課程組由經管學院劉淳教授及清華校友投資協會的張順、曹
龍和喬魏等幾位校友共同組成。首期課程邀請了共計15 位校友進行授課。
課堂1作為系列課程的發端，目前已實現在北京、深圳兩地同時開班
教學。
2016 年春季，清華經管學院繼續開設了中國金融實務課堂2中國
金融賣方機構與金融前沿課程。課堂2內容全面涵蓋各種金融機構，
包括商業銀行、投資銀行、證券、信托、保險與再保險、私人銀行、資產管
理公司、交易所和資本市場以及國際金融組織等。針對每一類機構，課程詳
細介紹其主要業務模式、產品和服務、所處行業的變化與格局、發展前景、
內部組織架構及相應職業機會。同時主講教師著重探討了新的金融模式和交
易工具，以及它們對傳統金融機構的影響。課堂2由經管學院劉淳教授、
資深校友方方和經管學院沈濤教授組成的核心課程組負責，講師由10 位校友
擔任。
2016 年秋季，清華經管學院與中國金融40 人論壇以及人人貸合作開設
了中國金融實務課堂3互聯網金融。課堂3通過在互聯網的杰出
從業者對行業的解讀、案例分享以及與互聯網金融機構的對接，使在校學子
第一手了解互聯網金融的運作模式和最新投資熱點、理念等，為個人了解和
投資互聯網金融打下基礎。
2017 年春季開始，清華經管學院與中國保險資產管理業協會、人保資產
管理公司合作開設了中國金融實務課堂4行業分析課程，實現學生
和基金公司、證券公司的對接，將基金公司和證券公司投研人員所需的行業
知識和分析技能引入清華經管的實踐課堂中，加深學生對基金行業和證券公
司的理解和熟悉。課程邀請了宏觀經濟學家、基金公司高管、基金行業明星
基金經理、《新財富》證券分析師以課堂講座、案例分析、參觀調研和模擬
投資等形式授課，幫助學生構建行業投資分析框架，掌握宏觀分析、行業分
析、財務分析的基礎知識，并培養學生研究報告撰寫、公司調研、構建組合
策略的基本能力。課程核心課題組由清華經管學院的劉淳教授、龐家任教授，
保險資管業協會劉傳葵副秘書長和人保資管的田昆先生組成。
2018 年春季，清華經管學院與清華校友房地產協會合作開設了中國金
融實務課堂5房地產金融。課堂5從金融的視角，為房地產行業相
關領域的未來發展提供一個分析的框架，也力求為有意愿在房地產金融領域
發展的學生提供未來職業發展規劃的前景指導。本課程具體講解了房地產行
業三個市場（產品市場、要素市場和金融市場）的未來發展方向，以及住宅
地產市場、商業地產市場和產業地產市場的發展歷史和未來前瞻；討論了房
地產行業的各個價值鏈環節（要素獲取、設計開發、建造建設、融資、資產
運營和再造）的發展和變遷；并總結了房地產行業的結構性變化為從業者帶
來的新機遇與挑戰。
三、本書的成因和致謝
中國金融實務課堂1到目前為止，已經成功開設了4 次，并且同時
在清華大學經管學院和清華大學深圳研究生院開設并行的兩個課堂。清華校
友進入創業、投資領域有獨特的優勢，多年來在以上各投資專業都有校友取
得杰出成就。為了在社會中普及投資行業知識，為投資界培養后備人才，我
們經過與各位課程講師反復討論，決定以他們的講課內容為基礎，將中國
金融實務課堂1的精華集結成書，出版發行。
感謝清華大學陳旭書記、楊斌副校長，清華大學經管學院錢穎一院長、
白重恩副院長、徐心副院長，清華校友投資協會樓繼偉會長等學校和投資協
會領導對金融實務課堂的支持。感謝清華校友投資協會張順秘書長，協會
秘書處邰志強、汪姜維、曹龍、喬魏和關雨桐等學長學姐對課程的支持和
投入。
特別感謝在過去四年間，站在清華經管學院和清華深圳研究生院的講臺
上，無私地向學生傳授知識和經驗的校友（按音序排列）：賁金鋒、陳建桓、
陳文正、鄧寰樂、丁建英、董軍、竇玉明、馮冠平、馮衛東、胡浪玢、胡曉明、
雷霖、李竹、劉健鈞、劉訊、陸肖馬、路躍兵、歐陽謙、彭志堅、邱浩、唐薇、
王剛、王禮春、王林、王順龍、修軍、羊東、楊憶風、趙景亮和朱力為。
感謝胡昕泓和徐沛原兩位博士生對文稿的整理和校訂。
編者
2018 年5 月
引言 蓬勃發展的中國股權投資市場
一、中國股權投資市場的規模 ···2
（一）對行業規模和增長性的思考 2
（二）對行業實際有效資金規模的思考 ··3
（三）行業效率的降低與頭部集中現象 ··4
二、中國股權投資市場的周期 ···5
（一）中國股權投資市場的三個周期及其特征 5
（二）完整基金周期經歷者剛出現 7
三、中國股權投資市場的格局 ···7
（一）行業多元化格局形成 ··7
（二）頭部機構資源集中 ·8
四、中國股權投資市場的特征 ···9
（一）高風險、高收益 9
（二）長期性及錯配 ··11
第一講 早期投資
一、私募股權投資的基本概念 · 14
（一）募：私募方式，形成獨立資產 ····15
（二）管：專業人員，信托機制管理 ····15
（三）投：股權管理投資，企業成長全程 ·16
（四）退：股權退出，高于平均收益 ····17
二、中國資管行業和創業投資行業發展近況 ···· 17
三、創業投資機構的運作管理 · 19
（一）基金募集 19
（二）基金投資 20
（三）基金管理 20
（四）基金退出 21
四、創業者需要知道融資的一些基本知識 ·· 21
（一）立場有差異 ·21
（二）質疑有原因 ·21
（三）交易守規則 ·21
（四）比較再選擇 ·22
五、總結 22
第二講 成長期和并購投資
一、金融行業的產業結構···· 24
二、金融機構的職能 · 25
（一）金融機構的核心職能就是資產配置 ·25
（二）金融機構要提高資產配置能力才能更好地服務國家與社會 ··· 25
（三）產品服務的多樣化趨勢增強 ···26
VIII
三、產業投資的基本概念···· 27
（一）產業投資與財務投資 27
（二）產業投資的形式 ···29
四、產業投資實務 33
（一）產業投資的模式 ···33
（二）產業投資的評價標準盈利能力 ·34
（三）創新驅動與技術整合 38
五、職業道德和投資倫理···· 39
（一）投資好壞的標準 ···39
（二）對下一個風口的判斷 41
第三講 產業投資案例
一、產業投資綜述 44
二、案例分析：萬達私有化 45
（一）萬達為什么要私有化 45
（二）私有化的風險 ··47
三、萬達私有化路徑及實施 48
（一）私有化路徑設計 ···48
（二）私募 ···50
（三）貸款 ···52
（四）邀約 ···53
四、萬達私有化關鍵細節分析 · 54
第四講 資管行業的發展與趨勢
一、資管行業概覽 60
（一）金融行業背景 ··60
（二）金融行業的價值 ···60
（三）資管行業的細分 ···61
（四）資管行業的歷史回顧 61
（五）投資產品的歷史沿革以及機遇 ····63
（六）資管分布格局 ··65
二、資管行業的競爭 · 65
（一）充分競爭的行業 ···66
（二）行業在緩慢地集中 ····67
（三）中國公募基金業歷史 68
（四）互聯網的沖擊 ··70
三、國內A 股的二級市場投資 71
（一）基本面投資 ·71
（二）量化投資 73
（三）中國經濟未來的走勢 74
第五講 機構投資人
一、金融市場面臨的問題···· 77
（一）直接融資比重 ··77
（二）貨幣供應與金融杠桿 78
（三）金融市場的問題分析 80
二、金融市場和監管改革的方向和原則 · 81
（一）黨的十九大指明金融改革的方向 81
（二）近期金融監管的主要變化 ··82
（三）近期金融監管的主要措施 ··83
三、監管格局的變化將改變資產管理行業格局 84
（一）資產管理行業現狀 ····84
（二）新監管環境下行業發展趨勢 ···85
（三）新趨勢下資管等機構投資人的發展方向和資產配置策略 87
X
第六講 債券投資
一、去杠桿環境下的債券投資 · 93
（一）中國固定收益市場的特點 ··93
（二）去杠桿背景與債券市場 ·94
二、中國境內固定收益市場概況 ·· 96
（一）中國債券市場的發展歷程 ··96
（二）債券市場現狀 103
（三）債券市場投資者概況 ···106
三、固定收益市場研究分析框架 ·109
（一）基本分析框架 109
（二）中國利率的傳統影響因素 117
（三）監管防風險：金融去杠桿到實體防風險 ·123
四、債券投資案例分析 ·135
（一）構建投資組合的意義 ···135
（二）案例1 簡單債券組合的構建以純政策性金融債組合為例 138
（三）案例2 委托資產管理組合的構建 ···140
（四）案例3 投資過程中的風險管理 ··148
附件：推薦的參考書 150
第七講 藝術品投資
一、導語 ····152
二、概念 ····152
（一）藝術品的價值與價值觀 ····152
（二）藝術品價值標準 ·153
（三）藝術品行業的分類 ··154
三、市場 ····155
（一）市場規模 ···155
（二）市場結構 ···158
（三）藝術品交易 ····159
四、投資 ····160
（一）行業趨勢與展望 ·160
（二）藝術品財富管理市場結構 163
（三）藝術品投資標準 ·164
（四）藝術品行業的職業建議 ····165
第八講 資產配置
一、資產配置的作用 168
二、大類資產的風險收益特征 170
（一）股票 ·170
（二）債券 ·173
（三）房地產 ··174
（四）PE/VC ··176
（五）商品（實物資產） ··176
三、資產配置的理念 177
（一）股權偏好 ···178
（二）價值導向 ···179
（三）實質分散 ···179
（四）逆向投資 ···180
四、資產配置的框架體系···180
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