序
在我國(guó)，期貨市場(chǎng)剛剛建立8年左右，懂得期貨交易的人還不多。人們對(duì)期貨交易還有不少錯(cuò)誤的看法。雖然，這與期貨交易風(fēng)險(xiǎn)大，與我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展中發(fā)生過(guò)不少問(wèn)題，與國(guó)外發(fā)生過(guò)幾起震動(dòng)世界的事件(如巴林銀行事件)有很大關(guān)系，但說(shuō)到底還是因?yàn)槿藗儗?duì)期貨交易缺乏了解。
在國(guó)外，期貨市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)展。人們并沒(méi)有因?yàn)槠谪浗灰椎娘L(fēng)險(xiǎn)大，出過(guò)一些問(wèn)題而限制它的發(fā)展，甚至取締它；相反，還在不斷推出新的期貨品種，有些原來(lái)沒(méi)有期貨市場(chǎng)的國(guó)家新建立了期貨市場(chǎng)。例如，最近韓國(guó)就建立了期貨市場(chǎng)，推出了一些金融期貨合約。這是因?yàn)椋袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，市場(chǎng)的參與者需要規(guī)避市場(chǎng)的種種風(fēng)險(xiǎn)，特別是價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，需要有能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。在世界經(jīng)濟(jì)日益走向一體化的今天，各國(guó)間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，彼此影響。誰(shuí)能想到泰國(guó)的金融危機(jī)會(huì)把許多國(guó)家卷進(jìn)去呢?在此情況下，如果有期貨市場(chǎng)，如果企業(yè)能在期貨市場(chǎng)套期保值，那就可以規(guī)避國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這里說(shuō)的價(jià)格不僅指貨物的價(jià)格，還包括匯率、利率、證券指數(shù)等。期貨市場(chǎng)就是為規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是為規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而建立和發(fā)展起來(lái)的。因此各市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，有條件的就建立自己的期貨市場(chǎng)，沒(méi)有條件的也要參與和利用別的國(guó)家的期貨市場(chǎng)。
世界上任何事物都是在矛盾的統(tǒng)一和斗爭(zhēng)中發(fā)展的，期貨市場(chǎng)也不例外。期貨市場(chǎng)本是為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而建立和發(fā)展起來(lái)的，但它本身又存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)的保證金制度，一方面起著保證交易正常進(jìn)行，不至于發(fā)生無(wú)法履約的問(wèn)題，但保證金又有杠桿效應(yīng)，大大地放大了風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)中不斷推出的新交易品種，都是為規(guī)避某種特定的市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的，但它們本身又會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，人們又會(huì)用一套風(fēng)險(xiǎn)管理的辦法，通過(guò)金融創(chuàng)新去規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)。世界就是這樣在矛盾不斷產(chǎn)生又不斷克服中發(fā)展的。如果考慮期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)就不去建立和發(fā)展期貨市場(chǎng)，豈不是因噎廢食？要是這樣，各個(gè)市場(chǎng)參與者豈不是無(wú)法規(guī)避市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)？要知道在世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中這種風(fēng)險(xiǎn)比以往要大得多。你不通過(guò)期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，別人通過(guò)期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，你如何與別人競(jìng)爭(zhēng)?期貨市場(chǎng)不是可有可無(wú)，更不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的禍害，而是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要和必然產(chǎn)物，它在規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格方面是其他市場(chǎng)和其他辦法無(wú)法替代的。在當(dāng)代許許多多金融創(chuàng)新出現(xiàn)于期貨市場(chǎng)。
我國(guó)已經(jīng)有了期貨市場(chǎng)，要使它規(guī)范地健康地發(fā)展，需要從許多方面努力。其中一個(gè)方面就是讓參與市場(chǎng)活動(dòng)和管理市場(chǎng)的人懂得期貨交易。不管是期貨市場(chǎng)中的套期保值者、投機(jī)者、套利者還是管理者，不管是生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)還是金融企業(yè)，不管是已經(jīng)參與了期貨交易者，還是尚未參與期貨交易者，都需要懂得期貨交易。只有與期貨交易有關(guān)的各方懂得了期貨交易，期貨市場(chǎng)才能規(guī)范地健康地發(fā)展。也只有更多的人懂得期貨市場(chǎng)的功能及其運(yùn)作，才會(huì)有更多的企業(yè)參與期貨交易。在各類市場(chǎng)中，期貨市場(chǎng)最接近經(jīng)濟(jì)理論中的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。在期貨市場(chǎng)中，參與期貨交易者越多，競(jìng)爭(zhēng)越公平，期貨市場(chǎng)的套期保值和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能就發(fā)揮得越好。
為了發(fā)展期貨市場(chǎng)，讓更多的人懂得期貨交易，需要采取各種方式介紹、論述、研究期貨交易。這些年我國(guó)出版了不少這方面的書，這是可喜的。但用于高等學(xué)校的教材還不多。這本《期貨與期權(quán)教程》是一本有特色的教科書。它是為MBA的教學(xué)而專門編寫的。近幾年來(lái)，越來(lái)越多的高等學(xué)校開(kāi)辦了MBA班，參加學(xué)習(xí)者大多來(lái)自企業(yè)，學(xué)員大多是企業(yè)的管理者。他們更需要懂得期貨市場(chǎng)和期貨交易。他們也更有條件學(xué)習(xí)期貨交易的知識(shí)，因?yàn)槠谪浗灰妆痊F(xiàn)貨交易要復(fù)雜，在學(xué)習(xí)中要具備多方面的知識(shí)，包括金融知識(shí)等。但是，我國(guó)還缺乏適合MBA的有關(guān)期貨交易的教材。因此，編寫這本教材是很有必要的。
這本教材有幾個(gè)特點(diǎn)：
第一，有關(guān)期貨交易的概念表述得清晰、準(zhǔn)確。期貨市場(chǎng)發(fā)展得很快，不斷出現(xiàn)新的概念，有不少概念在一些老的著作、辭典中也找不到。而且，有些概念用得比較混亂。把有關(guān)概念講得清晰、準(zhǔn)確，這是一本好教材必須做到的。
第二，本書的體系和結(jié)構(gòu)較為恰當(dāng)，使學(xué)員在學(xué)習(xí)中能循序漸進(jìn)，能對(duì)期貨交易形成系統(tǒng)的了解。
第三，本書在理論講解上力求嚴(yán)謹(jǐn)、透徹，使學(xué)員不僅知其然，而且知其所以然，對(duì)期貨交易中的問(wèn)題能從理論上來(lái)理解和分析。
第四，期貨交易中涉及許多數(shù)量關(guān)系，為求精確和嚴(yán)密，本書較多地運(yùn)用數(shù)學(xué)方式來(lái)表述和推導(dǎo)。這對(duì)于MBA的學(xué)員來(lái)說(shuō)不僅是可行的(因?yàn)樗麄円丫哂休^好的數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)知識(shí)基礎(chǔ))，而且也是必要的，因?yàn)樗麄冎械脑S多人將從事企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理工作，甚至參與期貨交易，需要對(duì)期貨交易中的問(wèn)題從精確的數(shù)量上來(lái)把握。
第五，盡可能地介紹國(guó)際期貨交易中的各種新技術(shù)，如計(jì)算機(jī)交易、異地同步下單、期權(quán)定價(jià)模型、新型金融衍生品等。對(duì)MBA學(xué)員的培養(yǎng)來(lái)說(shuō)，除了要懂得期貨交易的理論以外，還要懂得期貨交易的基本操作。這本書能適應(yīng)這種需要。
第六，注重理論聯(lián)系實(shí)際，講述我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀、問(wèn)題、法規(guī)和政策。
由于具備了上述幾個(gè)特點(diǎn)，本書作為MBA課程的教材，應(yīng)該說(shuō)是一本好教材。我自己認(rèn)為，在講授本書時(shí)，最好更多地結(jié)合分析國(guó)內(nèi)外期貨交易中一些具有典型意義的案例，包括成功的案例和失敗的案例。可以考慮編一本這樣的案例分析，與本書相配合。結(jié)合實(shí)際案例講授本書，就能收到更好的效果，使MBA學(xué)員獲得更多的實(shí)際的知識(shí)。
這本書是為MBA編寫的，也可用作高等院校的經(jīng)濟(jì)管理、金融、貿(mào)易等專業(yè)的高年級(jí)教材。
1999年5月16日
期貨與期權(quán)教程
本章將對(duì)期貨(futures)及期權(quán)，或叫選擇權(quán)(options)交易的由來(lái)與發(fā)展，遠(yuǎn)期合約與期貨合約交易的基本概念，期貨交易的性質(zhì)與功能，期貨品種的類別，商品期貨的上市條件，以及期貨交易的運(yùn)作，進(jìn)行概括性的闡述，使讀者通過(guò)本章的閱讀能對(duì)期貨交易獲得基本概念性的理解，并為后續(xù)各章專論的學(xué)習(xí)奠定基礎(chǔ)。
第一節(jié)期貨交易的歷史概況[*4/5]
一、 期貨交易市場(chǎng)的由來(lái)
期貨交易是商品交易發(fā)展的產(chǎn)物，整個(gè)商品交易的歷史可以以19世紀(jì)為界線劃分為兩段。
19世紀(jì)以前，經(jīng)歷了由產(chǎn)品交換發(fā)展到通過(guò)貨幣為媒介的商品交易的漫長(zhǎng)歷程。從12世紀(jì)起，許多國(guó)家出現(xiàn)了中心交易場(chǎng)所、大交易市場(chǎng)和大小集貿(mào)市場(chǎng)，如羅馬議會(huì)大廳廣場(chǎng)、雅典大交易市場(chǎng)。1571年英國(guó)創(chuàng)建了首家集中的商品市場(chǎng)——倫敦皇家交易所；其后，荷蘭在阿姆斯特丹建立了谷物交易所，比利時(shí)在安特衛(wèi)普創(chuàng)建了咖啡交易所；1726年法國(guó)在巴黎創(chuàng)建了首家商品交易所，這些集中的交易所的交易方式都開(kāi)始實(shí)行了原始的遠(yuǎn)期供貨合同的形式，即在買賣合同文件上陸續(xù)不同形式地列明商品品種、數(shù)量、交貨期限、計(jì)價(jià)方式以及信用保障條款等。1697年日本在大阪建立了大米交易所，實(shí)行了“米券”作為媒介的交易形式。
19世紀(jì)伊始，經(jīng)歷了由遠(yuǎn)期合約（forward contracts）交易發(fā)展到標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范化期貨合約（futures contracts ）、期權(quán)合約交易的創(chuàng)新過(guò)程。
1825年起，美國(guó)中西部的交通運(yùn)輸條件發(fā)生了極大變化，此外倉(cāng)儲(chǔ)技術(shù)有巨大發(fā)展，促進(jìn)了糧食的大宗交易。
1848年由82位商人發(fā)起組建了美國(guó)第一家中心交易所，即芝加哥交易所(Chicago Board of Trade，CBOT），在交易所內(nèi)進(jìn)行規(guī)范化的遠(yuǎn)期合約交易，由交易所承擔(dān)買賣雙方的信用擔(dān)保和中介，遠(yuǎn)期合約的條款內(nèi)容包括：商品的品質(zhì)(規(guī)格、等級(jí))、產(chǎn)地/生產(chǎn)廠家、交易數(shù)量、價(jià)格或計(jì)價(jià)方式、交收實(shí)貨日期和地點(diǎn)、付款方式、買者與賣者等條款。此外，交易所也制定了有關(guān)維護(hù)遠(yuǎn)期合同交易的規(guī)定、制度。1851年3月13日簽訂第一份玉米遠(yuǎn)期合約交易(數(shù)量為3000蒲式耳，交貨期為當(dāng)年6月份，價(jià)格為每蒲式耳低于3月13日當(dāng)?shù)赜衩资袃r(jià)1美分)。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)逐漸穩(wěn)固和擴(kuò)展，對(duì)遠(yuǎn)期合約中的有關(guān)條款實(shí)行規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化，大約在19世紀(jì)末與20世紀(jì)初，出現(xiàn)了現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易，這種期貨交易不再是以到期交收實(shí)貨為目的，而是標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約本身的買賣以及合約到期前的不斷被轉(zhuǎn)讓，因此交易的目的是聯(lián)系商品所有權(quán)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁。這時(shí)，除了聯(lián)系實(shí)貨的交易者以外，又有一種不聯(lián)系實(shí)貨的投機(jī)者參與期貨交易。
1874年美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）應(yīng)運(yùn)誕生，陸續(xù)開(kāi)展黃油、雞蛋以及鐵、鋼、肉類和畜類等商品的期貨交易；1972年它又開(kāi)始實(shí)行了第一筆金融期貨——外匯期貨合約的交易。
1876年在英國(guó)由300名金屬貿(mào)易商發(fā)起成立了倫敦金屬交易所（London Metal Exchange，LME），陸續(xù)開(kāi)展了銅、鋁、錫、鉛、鋅、鎳等金屬的期貨合約交易。至今，它所交易的金屬價(jià)格對(duì)國(guó)際金屬市場(chǎng)價(jià)格具有引導(dǎo)作用。
1885年法國(guó)改造早先的商品交易所后正式成立了商品期貨交易所，主要交易品種為白糖、咖啡、可可、土豆等；1986年，法國(guó)國(guó)際金融期貨市場(chǎng)在巴黎正式開(kāi)業(yè)，開(kāi)展金融期貨和金融期權(quán)交易；1988年，兩者合并為法國(guó)國(guó)際期貨期權(quán)交易所（MATIF）。
進(jìn)入20世紀(jì)，許多國(guó)家都成立了不同名目的期貨和期權(quán)交易所。
二、 中國(guó)的期貨交易發(fā)展概況
中國(guó)的期貨交易歷史概況可以分新中國(guó)成立之前和之后兩大階段來(lái)表述。清朝末年主張“維新變法”的梁?jiǎn)⒊h組建交易所。直至1914年才建立了類似交易所的上海機(jī)器面粉公會(huì)，北洋政府頒布了《證券交易所法》。1916—1920年間，由孫中山先生發(fā)起，經(jīng)上海總商會(huì)長(zhǎng)虞洽卿籌建了上海證券交易所、上海證券物品交易所；北洋政府頒布了《物品交易條例》。直至1921年，首先是上海后來(lái)遍及北京、天津、廣州、漢口、南京等地，籌建了一百多家交易所，亂象縱生，出現(xiàn)了“民十信交風(fēng)潮”，1922年，僅剩12家交易所尚能開(kāi)門營(yíng)業(yè)，絕大多數(shù)都陷入困境而停業(yè)。1929年10月國(guó)民政府正式頒布了《交易法則》，但這時(shí)還沒(méi)有真正的期貨交易，只是實(shí)行了一種延期交割的方式，稱“便交”。抗日戰(zhàn)爭(zhēng)勝利后，1946年，上海證券交易所成立，設(shè)有證券和物品兩個(gè)市場(chǎng)，推出了延期交割的變相期貨交易，市場(chǎng)出現(xiàn)了短暫的繁榮。
新中國(guó)即將建立之時(shí)，1949年6月人民政府為打擊投機(jī)商，查封了上海證券大樓，1952年7月天津證券交易所也宣布停業(yè)。由于實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，許多商品憑票供應(yīng)，價(jià)格由政府制定，證券期貨交易已無(wú)人問(wèn)津。直至20世紀(jì)80年代，黨的十一屆三中全會(huì)確定實(shí)行改革開(kāi)放以來(lái)，期貨市場(chǎng)的功能和作用才又喚起人們的關(guān)注。最早提出在中國(guó)內(nèi)地要開(kāi)展期貨市場(chǎng)的是香港楊競(jìng)羽先生。
1988年初，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心、國(guó)家體改委、商業(yè)部等部門組織力量開(kāi)展期貨市場(chǎng)的調(diào)查研究，考察了國(guó)外的期貨市場(chǎng)，增強(qiáng)了關(guān)于期貨市場(chǎng)的理論認(rèn)識(shí)，設(shè)想了期貨市場(chǎng)籌建方案；同時(shí)，某些省市和地方也開(kāi)展了關(guān)于籌建期貨市場(chǎng)方案的研究與申報(bào)。最終，明確提出分三步走的期貨市場(chǎng)發(fā)展道路：第一步，建立和發(fā)展以現(xiàn)貨交易為主的批發(fā)市場(chǎng)；第二步，開(kāi)展遠(yuǎn)期合同的研究制訂與實(shí)施，并逐步規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)化；第三步，由標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合同的交易發(fā)展到現(xiàn)代化的、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范化的期貨合約交易。這種有關(guān)期貨市場(chǎng)的理論研究、實(shí)施方案的探討一直持續(xù)到1990年。
1990年10月12日，中國(guó)第一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品中央交易所——“鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)”正式成立并開(kāi)業(yè)，最初還不是期貨交易市場(chǎng)，只是引進(jìn)了部分期貨交易市場(chǎng)的制度，比如會(huì)員制、保證金制、委托代理制、合同的形式、交易與轉(zhuǎn)讓、價(jià)格形成等。直至1993年5月28日， “中國(guó)鄭州商品交易所” 掛牌成立，成為規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)化的農(nóng)產(chǎn)品的期貨市場(chǎng)。
1992年1月18日，“深圳有色金屬交易所”（SME）成立并開(kāi)業(yè)，成為我國(guó)第一家期貨交易所，開(kāi)展銅、鋁、鉛、鋅、鎳等有色金屬產(chǎn)品的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。
1992年5月，“上海金屬交易所”（SHME）成立，開(kāi)展銅、鋁、錫、鎳等金屬產(chǎn)品的規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。由于上海具有地理、經(jīng)濟(jì)、金融、交通、信息等條件的優(yōu)勢(shì)，上交所發(fā)展迅猛，有望成為繼倫敦、紐約之后的世界第三大金屬交易所。
1993年，我國(guó)期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展，導(dǎo)致失控，至1994年5月，自稱為期貨交易所的市場(chǎng)就有約40家。國(guó)務(wù)院于1994年5月30日發(fā)布國(guó)發(fā)〔1994〕69號(hào)文件，要求所有期貨交易所需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)（CSRC）的審核批準(zhǔn)。經(jīng)初步整頓，批準(zhǔn)15家交易所可繼續(xù)開(kāi)展期貨合約的交易（見(jiàn)表1.1），同時(shí)還要求期貨經(jīng)紀(jì)公司停止境外期貨業(yè)務(wù)。
表111994年我國(guó)部分期貨交易所
交易所名稱上市期貨合約試運(yùn)行期貨合約
鄭州商品交易所綠豆小麥、玉米、花生仁、豆粕、芝麻、棉紗、425號(hào)普通硅酸鹽水泥、5mm無(wú)色浮法玻璃、膠合板
重慶商品交易所電解銅、重熔用鋁錠鉛錠、鋅錠、錫錠、電解鎳
大連商品交易所玉米、大豆干海帶
上海糧油商品交易所大豆玉米、白小麥、秈米、綠豆、紅小豆、啤酒、大麥、黃麻、紅麻
上海商品交易所膠合板天然橡膠、聚氯乙烯、高壓聚乙烯、聚丙烯、棉紗、525號(hào)普通硅酸鹽水泥、5mm浮法玻璃
海南中商期貨交易所棕櫚油、天然橡膠咖啡、可可、啤酒大麥
上海金屬交易所電解銅、重熔用鋁錠鉛、鋅、錫、鎳
深圳有色金屬期貨聯(lián)合交易所電解銅、重熔用鋁錠鉛錠、鋅錠、錫錠、電解鎳
續(xù)表
交易所名稱上市期貨合約試運(yùn)行期貨合約
廣東聯(lián)合期貨交易所重熔用鋁錠秈米、豆粕
蘇州商品交易所膠合板紅小豆、羊毛、毛條、豆粕
沈陽(yáng)商品交易所電解銅落葉松加工用原木、白松加工用原木、水曲柳加工用原木、高粱、花生仁、啤酒大麥
天津聯(lián)合商品交易所天津紅小豆、電解銅、
重熔用鋁錠大豆、鑄造生鐵、硅鐵、天津膠合板
1998年國(guó)務(wù)院發(fā)布國(guó)發(fā)〔1998〕27號(hào)文件《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》，將14家期貨交易所撤并保留了三家：上海期貨交易所（SHFE），鄭州商品交易所（CZCE），大連商品交易所（DCE）。現(xiàn)今，三個(gè)交易所上市交易的商品期貨合約品種已陸續(xù)增至44種：上海期貨交易所有銅、鋁、鋅、鉛、鎳、黃金、白銀、螺紋鋼、線材、熱軋卷板、燃料油、瀝青、天然橡膠；鄭州商品交易所有強(qiáng)麥、普麥、棉花、白糖、精對(duì)苯二甲酸（PTA）、菜籽油、早秈稻、晚秈稻、粳稻、油菜籽、菜籽粕、甲醇、玻璃、動(dòng)力煤、鐵合金（含硅鐵與硅錳）；大連商品交易所有玉米、黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆油、豆粕、棕櫚油、聚氯乙烯（PVC）、線型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚丙烯、膠合板、纖維板、雞蛋、焦炭、焦煤、鐵礦石、玉米淀粉。對(duì)所有上市交易的商品期貨品種，各交易所分別都設(shè)計(jì)了對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約文本，而且有的還制定了實(shí)貨交割的質(zhì)量、規(guī)格要求，必要時(shí)還對(duì)個(gè)別合約進(jìn)行修訂，以及補(bǔ)充將要增加的品種合約。因此參與交易時(shí)，務(wù)必掌握有關(guān)品種的合約文本及其附注說(shuō)明，這些資料都可從各交易所網(wǎng)站中查獲。現(xiàn)將其中一些合約文本摘錄于本書附錄四中，以便及時(shí)了解。
從1994年對(duì)期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的遏制直到1998年的深入整頓期間，撤并了期貨交易所，停止了一些期貨品種的交易（如綠豆、紅小豆、鋼材等），陸續(xù)又增加了許多品種，處理了“327”國(guó)債期貨交易違規(guī)事故，清理整頓了期貨經(jīng)紀(jì)公司并處罰了一些期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人。
1999年6月2日國(guó)務(wù)院發(fā)布了全國(guó)統(tǒng)一的行政性法規(guī)《期貨交易管理暫行條例》，由此結(jié)束了原來(lái)各省、各部門的有關(guān)法規(guī)的混亂和矛盾。通過(guò)對(duì)該項(xiàng)法規(guī)的修改和完善，國(guó)務(wù)院又于2007年3月16日公布了《期貨交易管理?xiàng)l例》，要求同年4月15日起施行。施行5年后國(guó)務(wù)院對(duì)該條例又作了修訂，要求2012年12月1日起施行修訂后的新條例（見(jiàn)本書附錄三）。近些年來(lái)，正醞釀在條例的基礎(chǔ)上制定一部國(guó)家的期貨法。
2006年9月8日在上海成立了中國(guó)金融期貨交易所（中金所），由此繼商品期貨交易后又?jǐn)M開(kāi)展金融期貨的交易。經(jīng)過(guò)三年半的研究論證、模擬交易等深入的準(zhǔn)備工作后，2010年4月16日首先推出了4個(gè)滬深300股票價(jià)格指數(shù)期貨合約的上市交易；2013年10月10日又首先推出了3個(gè)5年期國(guó)債期貨合約的上市交易。至今交易的金融期貨合約品種計(jì)有：滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨、5年期國(guó)債期貨與10年期國(guó)債期貨等5個(gè)品種。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2015年批準(zhǔn)上海證券交易所開(kāi)展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，試點(diǎn)品種為上證50ETF期權(quán)，并于2月9日正式上市交易（注：ETF是交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）。上市交易的上證50ETF期權(quán)有認(rèn)購(gòu)（買入權(quán)）、認(rèn)沽（賣出權(quán)）兩種類型，4個(gè)到期月份，5個(gè)行權(quán)價(jià)格（執(zhí)行價(jià)），合計(jì)有40個(gè)合約。這是我國(guó)首個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易產(chǎn)品，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)期權(quán)時(shí)代的來(lái)臨。從本書第六章期權(quán)交易的論述可知，上證50ETF期權(quán)合約還是現(xiàn)貨期權(quán)，因?yàn)槠錁?biāo)的物為一種股指基金，相當(dāng)于一種股票。最近，中金所正在緊鑼密鼓地探討、演練股指期貨合約為標(biāo)的物的期貨期權(quán)交易。
第二節(jié)商品期貨交易的形成與基本概念
一般商品從現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易發(fā)展到標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約交易的過(guò)程中，經(jīng)歷過(guò)種種糾紛和周折，同時(shí)也在不斷地探索，試行種種制度和技術(shù)的創(chuàng)新。概括起來(lái)，實(shí)現(xiàn)了四項(xiàng)制度和技術(shù)創(chuàng)新，即遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化、保證金制度、合約對(duì)沖平倉(cāng)制度、結(jié)算體系和制度，才形成現(xiàn)代的期貨合約交易。當(dāng)前，全球期貨交易所又面臨著一項(xiàng)技術(shù)革新，即計(jì)算機(jī)局域網(wǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)上交易的全面實(shí)現(xiàn)，以取代傳統(tǒng)的交易池內(nèi)打手勢(shì)和喊價(jià)的交易方式。
一、 遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展——期貨合約的形成
遠(yuǎn)期合約產(chǎn)生后，在交易實(shí)踐中遇到了不少的問(wèn)題和糾紛。首先是商品品質(zhì)的糾紛，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)與其質(zhì)量往往受自然包括氣候條件和作物技術(shù)的影響，收獲后交付的農(nóng)產(chǎn)品實(shí)貨可能與原先議定的質(zhì)量發(fā)生差異；其次，期貨交易的數(shù)量都是大批量的，因而一份合約的數(shù)量和計(jì)量單位應(yīng)該根據(jù)不同的商品制定不同的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，更不能像商品零售那樣出現(xiàn)零星數(shù)量，以利于合約的交易和核算；再次，商品期貨的交收期限的確定，最初都不夠合理，應(yīng)該考慮商品的生產(chǎn)周期和產(chǎn)出季節(jié)，制定不同商品不同的統(tǒng)一交割期(月份)；最后，關(guān)于期貨合約到期交割地點(diǎn)，也應(yīng)該確定統(tǒng)一的地點(diǎn)。下面結(jié)合我國(guó)前些年期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)，闡述其標(biāo)準(zhǔn)化的內(nèi)容。
1. 關(guān)于商品品質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化
商品品質(zhì)不同，則價(jià)格相異，而且同名的商品，因產(chǎn)地或生產(chǎn)廠家較多，其產(chǎn)品的品質(zhì)也不一定相同。因此，為了使遠(yuǎn)期合約能夠?qū)崿F(xiàn)合約的買賣與轉(zhuǎn)讓，過(guò)渡到期貨合約的交易，首先必須對(duì)相關(guān)商品的品質(zhì)實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化，即制定相關(guān)商品品質(zhì)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，以免交易中產(chǎn)生品質(zhì)糾紛。最初美國(guó)有關(guān)當(dāng)局曾授權(quán)芝加哥交易所制定糧食品質(zhì)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)谷物品質(zhì)實(shí)行分級(jí)。如將小麥分為白麥和紅麥，以2號(hào)軟紅麥、2號(hào)硬紅冬麥、2號(hào)黑北春麥、1號(hào)北春麥為標(biāo)準(zhǔn)，其他替代品價(jià)格差距由交易所規(guī)定；玉米以2號(hào)黃玉米為標(biāo)準(zhǔn)；大豆以2號(hào)黃大豆為標(biāo)準(zhǔn)等。
倫敦金屬交易所(LME)交易的有色金屬商品期貨，同樣制定了各自的標(biāo)準(zhǔn)化合約，其中規(guī)定了品質(zhì)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，生產(chǎn)廠家也必須向它申請(qǐng)注冊(cè)。我國(guó)貴州鋁廠的高級(jí)鋁錠、株洲冶煉廠的鋅錠、江西銅業(yè)公司的陰極銅等，都已經(jīng)在LME注冊(cè)，準(zhǔn)許這些商品在LME進(jìn)行交割。
我國(guó)上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所對(duì)上市的30種商品期貨合約都制定了統(tǒng)一的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。譬如：陰極銅要符合國(guó)標(biāo)GB/T467—1997規(guī)定，其中主成分銅加銀的含量不小于9995%；線材為符合國(guó)標(biāo)GB1499.1—2008《鋼筋混凝土用鋼 第1部分：熱軋光圓鋼筋》HPB235牌號(hào)的8mm線材；普通小麥，基準(zhǔn)品為三等及以上小麥符合GB1351—2008《國(guó)標(biāo)小麥》；菜籽油，符合《中華人民共和國(guó)國(guó)標(biāo)——菜籽油》（GB1536—2004）四級(jí)質(zhì)量指標(biāo)的菜油；黃大豆1號(hào)，符合大連商品交易所黃大豆1號(hào)交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（FA/DCE D001—2009）的品質(zhì)要求；聚氯乙烯，符合《懸浮法通用型聚氯乙烯樹(shù)脂（GB/T5761—2006）》規(guī)定的SG5型，一等品和優(yōu)等品；等等。大部分品種各有其替代品及相應(yīng)的折價(jià)（質(zhì)量升貼水）辦法，詳見(jiàn)各交易所的期貨合約文本（見(jiàn)附錄四）。
有了商品品質(zhì)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)制定了非標(biāo)準(zhǔn)品（替代品）的質(zhì)量貼水（價(jià)格的差額）規(guī)定，不僅能避免交易中因品質(zhì)不符而出現(xiàn)的糾紛，還可促進(jìn)合約的轉(zhuǎn)讓買賣，增大交易市場(chǎng)的流動(dòng)性，因?yàn)樗薪灰渍哌M(jìn)行買賣的對(duì)象完全是統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)合約，沒(méi)有品質(zhì)差異。但是，也應(yīng)該理解，商品品質(zhì)統(tǒng)一分級(jí)和選定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)并非易事，它涉及商品的品種多樣性、商品生產(chǎn)技術(shù)與條件等諸多因素、標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)制定的難度和權(quán)威性、商品品質(zhì)檢驗(yàn)技術(shù)與其權(quán)威性，以及商品的質(zhì)變等方面。
2. 合約的商品計(jì)量單位和數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化
一份玉米、小麥等谷物遠(yuǎn)期合約的商品數(shù)量，早期是多種多樣的。后來(lái)，由于合約買賣和轉(zhuǎn)讓頻繁而且量大，結(jié)算和統(tǒng)計(jì)的不便，促使人們制定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量作為合約交易的最小數(shù)量，即一份合約的數(shù)量。CBOT等交易所考慮到當(dāng)時(shí)每船整載玉米為5000蒲式耳，于是每份玉米或小麥等期貨合約的數(shù)量俗定為5000蒲式耳，有的交易所定為1000蒲式耳。每次交易量只能為它的整數(shù)倍。我國(guó)鄭州、大連期貨交易所制定，玉米、綠豆、小麥交易采取以手或口為交易單位，每一手或口定為10噸。
對(duì)于有色金屬商品，LME采用手為交易單位，銅、鋁、鉛、鋅每一手為25噸，鎳為6噸，錫為5噸。我國(guó)上海期貨交易所，大體也作如上規(guī)定；但是，后來(lái)，由于期貨交易比較清淡，為增加流動(dòng)性，交易單位銅、鋁、鉛、鋅一手改定為5噸，黃金改為1000克／手。
3. 交割月份的標(biāo)準(zhǔn)化
交易者保持的早先已成交的期貨合約，被稱為持倉(cāng)合約。持倉(cāng)合約上簽訂交收商品實(shí)貨的期限已到，持買進(jìn)合約者必須交現(xiàn)金收實(shí)貨，持賣出合約者則交實(shí)貨收現(xiàn)金，這個(gè)環(huán)節(jié)稱為交割。商品期貨合約的交割期由交易所確定，寫在期貨合約文本上，一般是考慮期貨合約交易的連續(xù)性、商品產(chǎn)出的季節(jié)以及運(yùn)輸條件。對(duì)于金屬、紡織品等非農(nóng)產(chǎn)品，一般是每個(gè)月都可定為交割期；而對(duì)農(nóng)產(chǎn)品，則多半定為每隔1～2月為交割期，比如小麥的交割期有許多交易所定為每年的1，3，5，7，9，11月。
至此，通過(guò)商品品質(zhì)和交割期的標(biāo)準(zhǔn)化，商品期貨合約交易的商品對(duì)象就簡(jiǎn)化(標(biāo)準(zhǔn)化)為不同交割月的品名。比如：CU1303，即為2013年3月交割的陰極銅；AL1304，即為2013年4月交割的高級(jí)重熔用鋁；CF305，即為2013年5月交割的棉花；WS305，表示鄭交所的2013年5月交割的強(qiáng)筋小麥。這種商品品牌（品名＋交割期）的約定俗成，便于交易過(guò)程中信息的電子傳遞，電話申報(bào)交易意向單等手續(xù)的簡(jiǎn)捷準(zhǔn)確。
4. 交割地點(diǎn)的確定
任何商品期貨交易所都必須選定適當(dāng)?shù)奈镔Y倉(cāng)庫(kù)作為商品實(shí)貨的交割地點(diǎn)。物資倉(cāng)庫(kù)必須具備的條件是：倉(cāng)庫(kù)庫(kù)房位于交通便利的港口、碼頭；貨物收發(fā)、存儲(chǔ)的技術(shù)條件良好；貨物質(zhì)量驗(yàn)收、甚至質(zhì)量進(jìn)一步檢驗(yàn)可靠；能夠按交易所要求制定并開(kāi)出可靠的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單；服務(wù)工作好、收費(fèi)低廉以及實(shí)行貨物配送業(yè)務(wù)。
一般，一個(gè)商品期貨交易所都同多個(gè)有條件的倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行洽商，由交易所最后選定一個(gè)或幾個(gè)倉(cāng)庫(kù)作為其注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)，協(xié)助交割。注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)有義務(wù)收納交易所的會(huì)員(交易者)運(yùn)來(lái)的準(zhǔn)備交割的合格商品實(shí)貨，驗(yàn)收合格后即開(kāi)出標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。賣出合約者交割時(shí)將此標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單遞交給交易所相關(guān)的結(jié)算部門，即可完成交割手續(xù)。
當(dāng)一個(gè)交易所對(duì)同一商品設(shè)有一個(gè)以上的注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)時(shí)，特別當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)相距很遠(yuǎn)或分布在不同城市時(shí)，相關(guān)商品期貨合約的交易則由交易所注明(指定)皆以某一個(gè)注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)為交割地點(diǎn)的合約。其他注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，則采取運(yùn)輸費(fèi)的升貼水辦法處理，或者由交割雙方協(xié)調(diào)處理。
經(jīng)過(guò)以上各項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)化，期貨合約交易單的內(nèi)容變得十分簡(jiǎn)潔明了，在品名、交割期、買或賣、數(shù)量(若干手)、價(jià)格中，只有價(jià)格是隨行情的變量，(擬)成交的手?jǐn)?shù)與買/賣方向由交易者意愿而定，品種和交割期由交易者選定。
交易所為了便于對(duì)合約交易的管理和防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)所交易的每種商品都必須制定其標(biāo)準(zhǔn)合約，報(bào)請(qǐng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)期貨合約中規(guī)定了：商品品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)或交割等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，合約數(shù)量單位或交易單位，報(bào)價(jià)單位，最小變動(dòng)價(jià)位或價(jià)格波動(dòng)最低幅度，每日價(jià)格最大波動(dòng)限制，合約(交割)月份，交割地點(diǎn)，保證金(比率)，手續(xù)費(fèi)率，合約最后交易日，交割日期(范圍)。交易者在進(jìn)行交易前必須對(duì)有關(guān)交易所的標(biāo)準(zhǔn)合約詳加研究。現(xiàn)將我國(guó)各期貨交易所的標(biāo)準(zhǔn)合約的文本的一部分列于附錄四表1至表24，若有修訂變化，以交易所公布的為準(zhǔn)；而且有些合約文本還有附注，注明交割替代品的細(xì)則。
二、 保證金制度
遠(yuǎn)期合約交易的初期，出現(xiàn)了兩種情況：一是擴(kuò)大了交易量，延長(zhǎng)了交易的時(shí)間；二是增大了遠(yuǎn)期合約違約的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫h(yuǎn)期合約成交到交收實(shí)貨的期間往往還有幾個(gè)月，在這段期間內(nèi)商品價(jià)格往往發(fā)生波動(dòng)，無(wú)論價(jià)格上升或者下降，買賣雙方的賬面上總有一方盈利，另一方則虧損，虧損方就可能違約。最初，為防止違約，大都采用行政手段，但效果欠佳。于是，1865年起，開(kāi)始采用“保證金條款”，這是期貨交易史上一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新。這一制度沿用到我國(guó)當(dāng)前的期貨交易所，形成了如下保證金制度、當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。
保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。
1. 結(jié)算準(zhǔn)備金
結(jié)算準(zhǔn)備金是交易所向會(huì)員或者期貨公司向客戶收取的、存入其專用結(jié)算賬戶中為了交易結(jié)算而預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金的最低余額，也就是會(huì)員或客戶繼續(xù)可用的資金，由交易所規(guī)定。當(dāng)結(jié)算準(zhǔn)備金由于交易的實(shí)現(xiàn)而逐漸減少到低于規(guī)定的最低余額時(shí)，交易所應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定方式和時(shí)間通知會(huì)員按時(shí)補(bǔ)足（追加）保證金，逾期未補(bǔ)足的，期貨交易所可以對(duì)其強(qiáng)行平倉(cāng)，直至可用資金達(dá)到規(guī)定的最低余額。同理，期貨公司應(yīng)當(dāng)按照公司的規(guī)定通知客戶追加保證金，客戶不能按時(shí)追加保證金的，期貨公司可以強(qiáng)行平倉(cāng)，直至保證金余額能夠維持其剩余交易頭寸或達(dá)到最低余額。結(jié)算準(zhǔn)備金屬于會(huì)員或客戶所有，用于其實(shí)現(xiàn)交易的結(jié)算，嚴(yán)禁挪作他用。當(dāng)前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已成立中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心，實(shí)施監(jiān)控。
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