本書包括心理障礙、長期收入流的保值機制、國民收入與勞動收入市場、房地產和其他市場、為交割合約而建立指數、指數問題與選擇、關于指數修正的若干問題、推動歷史前進的車輪、參考文獻等內容。
創造宏觀市場，破解人 類社會難題 我們正生活在一個充滿 風險和不確定性的時代。世 界剛剛經歷了新冠疫情的肆 虐；在全球氣候變暖背景下 ，極端天氣頻發，海平面上 升，很多地區的人們正面臨 日益嚴重的生存威脅；機器 人和人工智能的興起在提高 效率的同時，也沖擊著傳統 行業的就業機會，人們的收 入預期變得更加不確定；源 于美國房地產部門的杠桿周 期導致了2008年的全球金 融危機，后危機時代全球化 進程明顯受挫，全球價值鏈 出現斷裂和重構，進而影響 著很多行業、地區和國家的 經濟發展。 1.什么是宏觀風險 宏觀風險與個體的生存 及發展息息相關。宏觀風險 是指那些超出個體控制范圍 的行業、地區或國家等維度 更大范圍內的風險。在過去 四十多年的時間里，隨著經 濟的全球化，單個經濟主體 （個人、行業、國家）層面 的經濟與世界其他主體已經 緊密聯系在一起；這在提高 效率（“做大蛋糕”）的同時 ，也加劇了個體層面不能承 受的宏觀風險。這種風險不 僅直接降低了經濟主體的福 利，擴大了收入差距，影響 了經濟效率，還具有很強的 政治和社會后果。例如，相 關經濟學研究表明，全球金 融危機后美國民粹主義崛起 和特朗普上臺的一個重要原 因是，在全球化和金融周期 中的“輸家”（中下層的收入 群體）并沒有得到足夠的補 償。美國當前的政治極化（ 包括對中國的“貿易戰”）對 全球化已經造成了非常負面 的影響。 盡管金融市場已經提供 了很多金融工具（如各類保 險合約和期權、期貨等衍生 品合約）來化解各類風險， 但很多宏觀風險仍缺少相應 的合約（尤其是針對未來收 入風險的合約），即宏觀風 險的市場是高度不完全的。 這背后的一個基本原因是， 我們不容易識別某種風險究 竟是人們自己的行為所導致 的風險（即道德風險），還 是需要在更大范圍內分擔的 客觀風險。例如，針對個人 未來收入風險的保險合約之 所以很難實施，是因為收入 本身是個人可以控制的內生 變量，我們難以識別收入風 險究竟是個人自己不努力造 成的，還是更外生的沖擊造 成的。因此，這里問題的關 鍵是如何找到一個更客觀的 、可以度量的指標來驗證這 種風險狀態，從而創造相應 的宏觀市場。 2.如何創造宏觀市場 希勒在本書中提出了一 種創造宏觀市場的創新性思 想，如果我們能構建一個度 量宏觀風險狀態的“指數”， 這個指數相對于單個經濟主 體而言是外生的，從而合約 是可以有效實施的，那么就 可以在這個指數上交易各種 金融合約，從而在更大的社 會范圍內化解這種宏觀風險 。 具體而言，為了應對各 類宏觀風險，我們先構造相 應的指數，然后設計與這些 指數掛鉤的金融合約（如保 險、期權、期貨等），讓它 們在更大的范圍甚至世界性 金融市場進行交易，從而化 解經濟主體面臨的宏觀風險 。下面我們沿著這個思路， 通過一些具體的例子來說明 如何創造相關的“宏觀市場” 。 …… 上面幾個例子都蘊含了 一個很深刻的經濟學思想， 即股權類合約（如保險、股 票）更適合化解風險。換句 話說，與債務合約（如銀行 貸款、債券）不同，股票等 股權合約天然具有風險分擔 （保險）的特征。因此，我 們有必要將股權的保險功能 與債務合約相結合來彌補債 務合約的不足，調整和優化 金融結構，化解金融體系風 險，減少經濟波動，縮小收 入差距，熨平經濟周期，穩 定經濟增長。 3.關于本書：創造宏觀 市場的經典之作 本書是希勒系列論述如 何運用經濟學和金融學理論 來創造宏觀市場的經典之作 ，是著名的牛津大學克拉倫 登講座（Clarendon Lec- tures）系列的專著。這個 講座邀請在某個領域有深入 研究和思考的經濟學大師來 系統總結自己的研究。本書 視角獨特、思想深邃，語言 簡潔凝練、深入淺出，是理 解金融創新如何解決宏大社 會問題的必讀之作。如何構 造宏觀狀態指數？如何創造 宏觀市場？要回答這些問題 需要很深的經濟學和金融學 理論思考，同時也要考慮到 現實的約束，它們并非簡單 的統計問題。這本書就系統 地論證了創造宏觀市場的理 論基礎和實證方法。 幸運的是，技術進步使 原先很名不能度量的宏觀狀 態現在變得可度量了。例如 ，隨著技術進步，現在我們 可以度量碳排放量，這樣就 可以在碳排放量指標上創造 相關的宏觀市場，其思路與 指數保險是異曲同工的。另 外，最近十多年人工智能和 大數據的巨大進展使我們可 以度量更多不同維度的宏觀 狀態，從而可以構建各種指 數并創造相關的宏觀市場， 在這方面是大有可為的。在 更廣的意義上，我們可以設 計出與各國GDP（GDP也是 一種指數）掛鉤的金融合約 ，從而在全球范圍內化解經 濟增長波動的風險。在全球 主權債務高企的今天，這種 設想是非常有意義的。如果 存在與GDP掛鉤的債券，債 務的償付能隨著GDP的變動 而靈活調整，那么主權債務 問題就可以大大緩解。 風險是經濟發展的重要 約束，既影響經濟發展本身 （“蛋糕做大”）
羅伯特·J.希勒(Robert J.Shiller )2013年諾貝爾經濟學獎得主。耶魯大學經濟系教授，暢銷書作家，《紐約時報》經濟學視角專欄的定期撰稿人。他曾撰寫了《非理性繁榮》 (irrationalExuberance)、《金融新秩序: 管理21世紀的風險》( The New Financial Order: Risk in the 21st Century ) 《市場波動》(Market Volatility)等著名經濟學著作。他在資產定價實證分析領域有重要貢獻。
第一章 宏觀市場是什么 / 1
理想：針對主要收入風險的世界市場 / 7
在當今市場對沖收入風險 / 10
市場是一種發明 / 12
市場是歷史的偶然 / 14
第二章 心理障礙 / 20
心理學和風險認知 / 21
促進宏觀市場的合理公共使用 / 32
心理障礙：總結 / 34
第三章 對沖長期收入的機制 / 35
基于現貨市場資產價格的結算 / 37
基于收入指標而非價格的結算 / 42
第三章附錄：期貨市場 / 54
第四章 國民收入與勞動收入市場 / 58
市場結構與相關制度 / 59
實際收入市場還是充分就業收入市場 / 65
度量問題 / 66
度量收入現值的不確定性 / 68
結果解讀 / 79
第四章附錄：計量方法 / 81
第五章 房地產與其他市場 / 87
房地產 / 87
非法人企業和私人公司 / 102
消費者和生產者價格指數期貨 / 105
農業 / 110
藝術品和收藏品 / 123
尋找其他市場的系統性方法 / 128
第六章 合約結算指數的構建 / 130
對比用于合約結算的其他指數 / 132
把鏈式指數應用到低頻交易資產 / 138
特征指數的基礎 / 141
度量質量中的問題 / 145
重復度量和特征 / 147
第七章 指數：問題與備選 / 170
重復銷售的預期發生率：標準誤 / 171
對象虛擬變量和特征變量系數的限制 / 178
特征變量的選擇 / 183
其他模型 / 193
總結 / 201
第八章 指數修正的問題 / 203
逐期回歸特征法的方差 / 207
區間相關指數 / 208
條件于指數滯后值的指數 / 217
總結 / 221
第九章 付諸實踐 / 223
克服疑慮 / 224
提供公共品 / 229
構建指數 / 230
提供信息和動機 / 232
處理控制權問題 / 234
意見領袖的重要性 / 236
注釋 / 238
參考文獻 / 256
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