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實(shí)體企業(yè)金融化的后果是什么？金融化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有哪些？治理對(duì)策中哪些是最重要的和有效的？本書以信息不對(duì)稱理論、委托代理理論和資源有限理論等為指導(dǎo)，既開展實(shí)證研究，又配合案例分析，全面、系統(tǒng)地解答上述問題。除此之外，本書還重點(diǎn)關(guān)注實(shí)體企業(yè)金融化的一種形式——產(chǎn)融結(jié)合的積極后果和企業(yè)集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化選擇的影響，并配備足夠的案例。同時(shí)，本書對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行可視化展示。由于金融化的研究需要從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上獲取數(shù)據(jù)，而報(bào)表項(xiàng)目又是金融工具會(huì)計(jì)核算的結(jié)果，所以，從事這個(gè)選題的研究人員，如果懂會(huì)計(jì)、精于報(bào)表的解讀與分析的話，將更有優(yōu)勢(shì)。本人的教學(xué)背景正好彌補(bǔ)了這一缺陷。

實(shí)體企業(yè)金融化實(shí)際上就是企業(yè)的一種金融投資行為，那么這種行為的動(dòng)機(jī)是什么呢？其驅(qū)動(dòng)因素有哪些？針對(duì)這些問題尋求答案，是現(xiàn)實(shí)中政府相關(guān)部門解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的關(guān)鍵所在。

早在2013年，本人在解讀上市公司的報(bào)表時(shí)就注意到實(shí)體企業(yè)有金融化的傾向，并讓自己指導(dǎo)的兩位金融專碩學(xué)生在決定學(xué)位論文選題時(shí)選擇研究房地產(chǎn)企業(yè)的金融化，一位做案例研究、一位做實(shí)證研究。到2017年，本人進(jìn)一步觀察到實(shí)體企業(yè)金融化有愈演愈烈的趨勢(shì)，且關(guān)于這一問題的研究文獻(xiàn)數(shù)量呈爆炸式增長(zhǎng)，這說明學(xué)術(shù)界也在日益關(guān)注這個(gè)問題。此后，本人陸續(xù)布置名下的各類研究生在做學(xué)位論文時(shí)選擇研究實(shí)體企業(yè)金融化的動(dòng)因、后果和治理對(duì)策。2022年6月，本人申請(qǐng)了一項(xiàng)課題“實(shí)體企業(yè)不當(dāng)金融化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及治理對(duì)策研究——基于可視化的表達(dá)”，獲得了中國(guó)科學(xué)院大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)測(cè)預(yù)警與政策仿真教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)實(shí)驗(yàn)室（培育）基金資助。本書即是對(duì)2020年以來本人及本人指導(dǎo)的研究生關(guān)于實(shí)體企業(yè)金融化的研究成果的匯總，其中主要部分是實(shí)驗(yàn)室基金課題的最終研究成果。
本書共分12章。第1章使用CiteSpace5.7.R5軟件，對(duì)2012—2022年間收錄于CNKI（中國(guó)知網(wǎng)）中的1024篇企業(yè)金融化相關(guān)學(xué)術(shù)文獻(xiàn)從發(fā)文量、高頻作者和發(fā)文機(jī)構(gòu)等角度進(jìn)行可視化知識(shí)圖譜分析，以發(fā)現(xiàn)我國(guó)實(shí)體企業(yè)金融化的研究熱點(diǎn)和進(jìn)一步的研究方向。第2章選取2014—2019年非金融、非房地產(chǎn)類上市企業(yè)作為研究樣本，從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面全面探討了實(shí)體企業(yè)金融化的動(dòng)因。第3章以2012—2019年我國(guó)滬深A(yù)股7576個(gè)企業(yè)觀測(cè)值為研究樣本，檢驗(yàn)實(shí)體企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。第4章以我國(guó)2014—2019年非金融上市公司作為研究樣本，專門探究實(shí)體企業(yè)金融化到底是毀損還是提升了企業(yè)價(jià)值。第5章通過選取三張財(cái)務(wù)報(bào)表上有代表性的8個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，包括營(yíng)運(yùn)資本耗用率、現(xiàn)金周期、盈利的可持續(xù)度、盈利的波動(dòng)性、現(xiàn)金流的波動(dòng)性、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、破產(chǎn)預(yù)測(cè)指標(biāo)ZScore和OScore，并以2012—2021年我國(guó)A股上市實(shí)體企業(yè)為研究樣本證實(shí)實(shí)體企業(yè)金融化是否放大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有助推作用，主要是放大了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的緩解不能一概而論。第6章是對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化程度及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可視化展示，包括總體展示、3個(gè)典型行業(yè)（醫(yī)藥制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造業(yè)，電氣機(jī)械與器材制造業(yè)）的展示和14個(gè)二級(jí)行業(yè)過度金融化和不當(dāng)金融化的展示。第7章通過將企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)一步區(qū)分為資本化研發(fā)投入和費(fèi)用化研發(fā)投入，以2012—2021年我國(guó)A股上市實(shí)體企業(yè)為研究樣本，對(duì)比研究了企業(yè)不同階段研發(fā)投入對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化程度及實(shí)體企業(yè)不當(dāng)金融化的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國(guó)實(shí)體企業(yè)中存在不當(dāng)金融化行為的企業(yè)占比達(dá)21.3%，實(shí)體企業(yè)最終很可能形成創(chuàng)新研發(fā)成果的資本化研發(fā)投入占比較低。資本化研發(fā)投入能夠抑制實(shí)體企業(yè)金融化程度的提高并治理實(shí)體企業(yè)不當(dāng)金融化行為，而費(fèi)用化研發(fā)投入對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的影響因情況而異。第7章和第3章的研究結(jié)果有異，主要是由于第3章所用數(shù)據(jù)庫中研發(fā)投入字段的大量缺失導(dǎo)致樣本量偏小所致。第8章通過電氣機(jī)械及器材制造業(yè)上市公司2012—2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，重點(diǎn)研究了該行業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)、后果和治理對(duì)策。第9章是針對(duì)格力電器的案例研究。第10章以醫(yī)藥制造業(yè)上市公司2012—2021年的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)該行業(yè)的金融化對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。第11章以2012—2021年數(shù)據(jù)為樣本，專門研究酒、飲料和精制茶制造業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)以及金融化程度對(duì)主業(yè)發(fā)展的影響，重點(diǎn)考察不同的組織結(jié)構(gòu)類型是否影響金融化。第11章以山西汾酒為例進(jìn)行了案例研究。第12章基于2012—2021年北京市上市實(shí)體企業(yè)的金融化動(dòng)因和治理對(duì)策進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)北京市上市實(shí)體企業(yè)金融化水平普遍偏高，均值為7.3%，但超過半數(shù)的企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)。高新技術(shù)企業(yè)相比其他企業(yè)金融化程度更低，研發(fā)投入在高新技術(shù)企業(yè)屬性對(duì)金融化的抑制作用中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。
本書內(nèi)容實(shí)際上由三大塊構(gòu)成：發(fā)現(xiàn)研究熱點(diǎn)和進(jìn)一步的研究方向，如第1章；總體研究實(shí)體企業(yè)金融化的動(dòng)因、后果和治理對(duì)策，如第2～7章；重點(diǎn)研究特定行業(yè)和特定區(qū)域的實(shí)體企業(yè)的金融化，如第8～12章。所選樣本區(qū)間基本上統(tǒng)一為2012—2021年，少數(shù)實(shí)證研究不包括2020—2021年的數(shù)據(jù)，是因?yàn)橐咔橛绊懺斐蛇@一時(shí)間段無規(guī)律可循，也有少數(shù)研究不包括2012—2013年的數(shù)據(jù)，是因?yàn)橐乇荛L(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則修訂而導(dǎo)致的前后數(shù)據(jù)的不可比。
本書主要由相對(duì)獨(dú)立的實(shí)證研究構(gòu)成。鑒于此前實(shí)體企業(yè)金融化的研究文獻(xiàn)中案例研究較少，針對(duì)特定地區(qū)和行業(yè)的研究更少，所以本書還包含格力電器和山西汾酒的案例研究以及針對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造業(yè)，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)以及北京市實(shí)體企業(yè)的金融化的專門研究。本書適合研究生專業(yè)課、強(qiáng)化課和研討課選作相關(guān)課程的教材或參考書，也可作為相關(guān)研究人員的參考用書。

王冬梅，女，博士，中國(guó)科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授。中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)高級(jí)會(huì)員，《管理評(píng)論》和《管理學(xué)報(bào)》審稿人。研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)分析。在《南開管理評(píng)論》《管理評(píng)論》《財(cái)會(huì)月刊》和《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》等核心期刊上發(fā)表學(xué)術(shù)論文30余篇，其中7篇被中國(guó)人民大學(xué)書報(bào)資料中心《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)導(dǎo)刊》全文轉(zhuǎn)載。主編教材3部、專著1部。參加國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目、面上項(xiàng)目和中國(guó)科學(xué)院大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)測(cè)預(yù)警與政策仿真教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)實(shí)驗(yàn)室（培育）基金項(xiàng)目各1項(xiàng)，主持中國(guó)科學(xué)院教育信息化項(xiàng)目和橫向課題多項(xiàng)。本書為中國(guó)科學(xué)院大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)測(cè)預(yù)警與政策仿真教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)實(shí)驗(yàn)室（培育）基金資助項(xiàng)目。

第1 章 實(shí)體企業(yè)金融化研究現(xiàn)狀與進(jìn)一步研究方向——基于CiteSpace 的可視化分析
1.1 引言
1.2 研究方法與數(shù)據(jù)來源
1.3 數(shù)據(jù)分析與文本解讀
1.4 研究熱點(diǎn)分析 
1.5 結(jié)論與進(jìn)一步研究方向
第2 章 實(shí)體企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)探析——基于宏觀、中觀和微觀視角
2.1 引言 
2.2 文獻(xiàn)綜述
2.3 研究假設(shè)
2.4 研究設(shè)計(jì)
2.5 實(shí)證過程
2.6 結(jié)論 
第3 章 實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)創(chuàng)新投入的擠出效應(yīng)研究 
3.1 引言 
3.2 文獻(xiàn)回顧
3.3 理論機(jī)制與研究假設(shè)
3.4 研究設(shè)計(jì) 
3.5 實(shí)證分析 
3.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)
3.7 結(jié)論與建議
第4 章 實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究
4.1 引言
4.2 文獻(xiàn)綜述
4.3 理論分析與研究假設(shè) 
4.4 研究設(shè)計(jì) 
4.5 實(shí)證分析過程
4.6 金融化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響：基于企業(yè)性質(zhì)的討論
4.7 結(jié)論與建議
第5 章 實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的助推作用研究
5.1 引言
5.2 文獻(xiàn)綜述
5.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度
5.4 機(jī)理分析與研究假設(shè)
5.5 實(shí)證研究 
5.6 結(jié)論與建議
第6 章 實(shí)體企業(yè)金融化程度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可視化展示
6.1 引言 
6.2 全部上市實(shí)體企業(yè)金融化程度展示
6.3 全部上市實(shí)體企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展示 
6.4 典型行業(yè)上市實(shí)體企業(yè)金融化程度及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展示 
6.5 上市實(shí)體企業(yè)過度金融化展示
6.6 上市實(shí)體企業(yè)不當(dāng)金融化展示 
6.7 結(jié)論與建議 
第7 章 資本化研發(fā)投入對(duì)實(shí)體企業(yè)不當(dāng)金融化的治理效果考察 
7.1 引言
7.2 文獻(xiàn)綜述
7.3 實(shí)體企業(yè)不當(dāng)金融化的測(cè)度
7.4 機(jī)理分析與研究假設(shè)
7.5 實(shí)證研究
7.6 結(jié)論與建議
第8 章 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)的金融化
8.1 引言
8.2 理論基礎(chǔ)、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)
8.3 研究設(shè)計(jì)
8.4 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)金融化的動(dòng)因及治理效應(yīng)實(shí)證結(jié)果分析
8.5 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)金融化后果的實(shí)證分析
8.6 結(jié)論、建議與進(jìn)一步研究方向
第9 章 格力電器的金融化
9.1 格力電器金融資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)口徑和金融化程度測(cè)度
9.2 格力電器金融投資收益的統(tǒng)計(jì)口徑和金融化程度的測(cè)度
9.3 格力電器主業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸和金融化選擇
9.4 格力電器在供應(yīng)鏈中的話語權(quán)對(duì)其金融化的影響
9.5 格力電器的金融化是否擠出了實(shí)業(yè)投資和創(chuàng)新投入
9.6 格力電器的金融化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響 
9.7 格力電器混改對(duì)金融化程度的影響
9.8 政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠對(duì)格力電器金融化的抑制作用
9.9 總結(jié)與結(jié)論 
第10 章 醫(yī)藥制造業(yè)上市公司金融化對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的放大作用研究
10.1 引言 
10.2 文獻(xiàn)綜述、影響機(jī)理及研究假設(shè) 
10.3 樣本選擇、變量說明及研究模型
10.4 實(shí)證過程 
10.5 結(jié)論與建議
第11 章 酒、飲料和精制茶制造業(yè)金融化的動(dòng)因和后果研究
11.1 引言
11.2 文獻(xiàn)綜述、機(jī)理分析和研究假設(shè)
11.3 金融化程度的現(xiàn)金流量表判定標(biāo)準(zhǔn)
11.4 行業(yè)金融化實(shí)證研究 
11.5 山西汾酒案例分析 
11.6 結(jié)論與建議 
第12 章 北京市上市實(shí)體企業(yè)金融化的動(dòng)因和治理對(duì)策研究 
12.1 引言
12.2 文獻(xiàn)回顧、機(jī)理分析與研究假設(shè)
12.3 研究設(shè)計(jì)
12.4 實(shí)證結(jié)果分析 
12.5 結(jié)論與建議 

實(shí)體企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)
實(shí)體企業(yè)金融化實(shí)際上就是企業(yè)的一種金融投資行為，那么這種行為的動(dòng)機(jī)是什么呢？其驅(qū)動(dòng)因素有哪些？針對(duì)這些問題尋求答案，是現(xiàn)實(shí)中政府相關(guān)部門解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的關(guān)鍵所在。
通過分析現(xiàn)有研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)研究主要有兩種觀點(diǎn)，分別是預(yù)防儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)和市場(chǎng)套利動(dòng)機(jī)，也稱為“蓄水池”效應(yīng)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。
預(yù)防儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)是指，由于企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的獲得與存續(xù)需要不斷進(jìn)行研發(fā)投入，而我國(guó)企業(yè)尤其是中小企業(yè)內(nèi)源性融資不足，對(duì)外部資本市場(chǎng)融資依賴性較強(qiáng)，借貸雙方存在信息不對(duì)稱，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況等使得其具有較為嚴(yán)重的融資約束，此時(shí)由于金融資產(chǎn)極高的變現(xiàn)能力兼有投資功能，因此企業(yè)可以在發(fā)展順利時(shí)持有金融資產(chǎn)以備未來不時(shí)之需，以平滑經(jīng)營(yíng)周期的影響。從緩解融資約束的角度來看，Myers和Majluf（1984）的融資優(yōu)序理論說明，企業(yè)在需要獲得發(fā)展資金時(shí)應(yīng)首先選擇內(nèi)部融資。由于企業(yè)信用評(píng)級(jí)不高和信息不對(duì)稱等因素，其外部融資難度與成本均高于內(nèi)部資金，而金融資產(chǎn)的變現(xiàn)能力高、變現(xiàn)成本低，是企業(yè)內(nèi)部融資的重要來源。Tornell（1990）研究發(fā)現(xiàn)，在宏觀政策不穩(wěn)定、未來市場(chǎng)環(huán)境不確定性增加的時(shí)候，企業(yè)往往通過持有更多的金融資產(chǎn)來應(yīng)對(duì)。Amin（2003）則認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行金融化的行為只是短暫的，是對(duì)短期利潤(rùn)下降的救急，當(dāng)行業(yè)回暖時(shí)會(huì)回到主業(yè)進(jìn)行深耕。Bonfiglioli（2008）認(rèn)為企業(yè)金融化可以減少融資約束，尤其是通過戰(zhàn)略投資金融機(jī)構(gòu)更為明顯。在減少企業(yè)融資約束的方法上，Theurillat（2010）認(rèn)為企業(yè)可以通過持股金融機(jī)構(gòu)來增強(qiáng)融資能力，即產(chǎn)業(yè)資本金融化，通過資源在時(shí)空上的優(yōu)化配置，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，加強(qiáng)主業(yè)發(fā)展。杜勇等（2017）通過對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于未來市場(chǎng)的低迷，企業(yè)可用持有金融資產(chǎn)的方式來規(guī)避，在未來可將投資變現(xiàn)，減少對(duì)外部融資的依賴。Samuel和Sahil（2020）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)配置金融資產(chǎn)可以改善融資約束獲得更高的杠桿倍數(shù)，而杠桿的加大會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定性也加大。黎文靖、李茫茫（2017）和胡奕明等（2017）研究認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)是出于預(yù)防儲(chǔ)蓄目的而持有金融資產(chǎn)。綜上所述，企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)可能是出于預(yù)防儲(chǔ)蓄的考量，體現(xiàn)為“蓄水池”效應(yīng)。
另一種觀點(diǎn)是市場(chǎng)套利動(dòng)機(jī)。這一類觀點(diǎn)是從投資替代和委托代理理論上進(jìn)行分析的。相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，金融業(yè)的高額回報(bào)率足夠驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)行金融資產(chǎn)投資。20世紀(jì)70年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，大量實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)艱難，而投資虛擬經(jīng)濟(jì)的公司短期內(nèi)便獲得大量回報(bào)，引起企業(yè)管理層的關(guān)注和效仿，眾多實(shí)體企業(yè)紛紛將資源轉(zhuǎn)移到金融行業(yè)。所以可以看出，當(dāng)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，企業(yè)為了達(dá)到投資效益的最大化，會(huì)將資源從產(chǎn)業(yè)部門轉(zhuǎn)移到金融部門，體現(xiàn)了金融資產(chǎn)的投資替代作用。Crotty（2002）認(rèn)為新自由主義加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提高了勞動(dòng)效率和產(chǎn)出率，降低了商品的剩余價(jià)值，大量短視的投機(jī)者轉(zhuǎn)入金融行業(yè)尋求短期高額回報(bào)。保羅?斯威齊（2011）發(fā)現(xiàn)壟斷性企業(yè)、大型企業(yè)可能在金融化現(xiàn)象中扮演一個(gè)特殊角色，可能更傾向于配置金融資產(chǎn)，因?yàn)槠鋽U(kuò)大對(duì)產(chǎn)業(yè)的投資后會(huì)引起收益率的降低，沒有動(dòng)力去擴(kuò)大產(chǎn)能，從而其盈余資金就進(jìn)入了金融或地產(chǎn)業(yè)。江春和李巍（2013）認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展不確定性較大、金融行業(yè)具有超額收益率的背景下，非金融類企業(yè)持有金融資產(chǎn)更多的是投機(jī)動(dòng)機(jī)。王紅建等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得行業(yè)投資回報(bào)率下降、投資機(jī)會(huì)變少，是企業(yè)金融化的重要?jiǎng)右颉?